23 年實現歸母淨利潤-0.63 億元，同比轉虧
公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現收入6.61 億元，同比+8.01%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤-0.63/-0.86 億元，同比轉虧。其中Q4 單季度實現收入1.64 億元，同比+7.97%，歸母淨利潤-0.2 億元，同比轉虧，扣非歸母淨利潤-0.3 億元，虧損同比擴大。24Q1 公司實現收入1.9 億元，同比+55.34%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤-0.08/-0.11 億元，虧損同比擴大。
23FY 及24Q1 銷量持續增長，價格有望逐步築底23 年公司電子布收入同比+6.2%達6.3 億元，主要受銷量增長較多所致， 全年電子布銷量1.7 億米，同比+40%，產銷率同比-7.1pct 達90.7%，23Q4/24Q1銷量4048/4845 萬米，同比+17%/+69%，環比-28%/+20%。終端下游景氣逐漸回升，23Q4/24Q1 中國智能手機出貨量達7.36/6.93 千萬部， 同比-1.2%/+6.5%，24Q1 增速系近12 個季度首次轉正，全球智能手機及PC 出貨量亦實現正增長，或反映此輪換機週期已至。據Canalys 預測，全球智能手機出貨量將在24 年恢復增長，預計同比+4%，我們認爲隨着終端需求恢復，中高端電子布價格有望逐步企穩回升。23 年公司電子布均價3.69元/米，同比-23.79%，23Q4/24Q1 均價3.80/3.68 元/米，同比-9.7%/-8.9%，環比+8.2%/-3.3%，一季度價格端仍處於相對低位，4 月以來電子布開啓提價，其中7628 電子布均價較3 月底提漲0.25 元/米，反映價格端或已逐步築底。23 年6 月黃石宏和“年產5040 萬米5G 用高端電子級玻璃纖維布”募投項目順利投產，23 年黃石公司淨虧損7336 萬元，同比增虧3915 萬元，我們預計隨着運轉效率提升以及價格回暖，24 年有望逐步扭虧。
23 年盈利承壓較大，24Q1 環比基本企穩
23 年公司整體毛利率8.83%，同比-19.99pct，其中，Q4 單季度整體毛利率12.22%，同比/環比分別-7.01/+7.01pct。23 年期間費用率19.76%，同比-4.53pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別-0.30/-5.27/-0.76/+1.79pct，管理費用減少主要系股權激勵費用回沖及薪酬費用減少所致，財務費用增加主要系匯兌損失增加所致。23 年最終實現淨利率-9.54%，同比-18.1pct。23 年末資產負債率43.65%，同比+1.51pct，經營性現金流淨額同比-3.92 億元達-0.98 億元，主要系收現比同比-29.13pct達81.92%所致。24Q1 公司毛利率12.17%，同比/環比分別-4.21/-0.05pct，淨利率-4.25%，同比/環比-1.17/+7.65pct。
高端電子布供應能力全球領先，短期下調至“增持”評級我們認爲24 年電子紗/電子布供給格局有望保持相對穩定，需求端5G 設備及移動通信、雲計算、大數據、AI、無人駕駛等領域仍有較大發展空間，公司具備全球領先的高端電子布製造能力，有望逐步實現高端領域的國產替代。考慮到公司業績下滑較多，下調公司24-25 年歸母淨利至0.26/0.80億元（前值0.9/1.3 億元），新增26 年歸母淨利預測至1.20 億元。考慮到短期業績承壓，下調至“增持”評級。
風險提示：新項目投產節奏低於預期、供給競爭加劇、原材料價格波動等。