下降的業績，成爲壓倒光正教育(06068)股價的最後一根稻草。
4月26日，光正教育業績顯示，截至2024年2月29日止六個月中期業績，集團收入爲7966.3萬元，同比減少29.7%；股東應占溢利4717.4萬元，同比減少14.2%。
與業績超預期的教育龍頭相比，光正教育業績表現的確有些不盡人意。投資者亦用腳投票，公司績後跌超22%，截至4月29日收盤，報0.226港元，跌幅爲27.1%，成交額爲308.68萬港元。
兩大業務全線收縮
公開資料顯示，光正教育創辦於2002年6月。作爲華南地區的民辦教育龍頭，光正教育曾在外延併購的路上高歌猛進，規模可觀。但隨着行業政策變化，公司不得不踩住急剎車，並剝離了旗下所有學校，包括目前政策並無限制的高中業務。剝離掉受影響實體後，餘下業務主要從事學校相關供應鏈業務和綜合教育服務。
截至2024年2月29日止六個月內，學校相關供應鏈業務收入爲5287.2萬元，同比下降15.1%；佔總營收比例爲66.4%，同比增長11.4個百分點；綜合教育服務收入爲2679.1萬元，同比下降47.5%；佔總營收比例約爲33.6%，同比下降11.4個百分點。兩大業務的全線收縮，導致光正教育營收頹勢。
拉長時間線來看，自2021財年之後，光正教育的營收一直呈現不溫不火的狀態。2022財年至2024財年中期，公司的營收分別爲1.16億元、1.13億元及0.80億元，下降態勢明顯。營收不斷下降的同時，光正教育的利潤端隨之收窄。2022年至2024年中期，公司歸母淨利潤爲0.55億元、0.55億元及0.47億元。
猶記得當時毅然決然“斷尾”後，光正教育畫出“求生”的三條發展路徑。一是學生綜合素質教育服務，爲學生提供素質教育活動；二是學校相關供應鏈業務，銷售校服、學習用品等日常用品；三是將高中部分分拆爲獨立的學校實體。
目前來看，學生綜合素質教育服務及供應鏈業務持續收縮，表明從To C到To B，一線學校經營轉向爲學校提供管理之路，光正教育走的並不順利。有分析指出，“現階段國內的學校在餐飲、物業管理等方面的服務往往有穩定的合作伙伴，想要打入現有學校的供應鏈，對於業務規模不大的光正教育來說，開拓市場是不小的挑戰”。
獨立高中成崛起關鍵恐財務難以爲繼
僅靠供應鏈及素質教育業務規模過小，很難在資本市場講好故事。獨立高中才是光正教育東山再起的背書。
公開資料顯示，2023年8月30日，公司全資子公司東莞瑞興商務服務有限公司已與廣東光正教育集團有限公司及中山文睿訂立合約安排，使其能夠取得中山文睿的控制權。據悉，中山文睿成立於2021年，擬於中山市成立及運營一所新高中。根據土地協議，中山文睿還能建設一所幼兒園。截至2023年8月31日，中山高中及中山幼兒園尚未建成。如果該高中順利建成，其業績並表，光正教育在資本市場上或許能迎來第二春。
但獨立高中屬重資產行業，若要往獨立高中領域進軍，是否與光正教育“未來將按輕資產模式運營”的預期相左，輕資產模式又如何能支撐起學校的建立和運營？如果未來再無K12學校預收學費支撐，獨立高中及職教業務建設資金又該如何配齊呢？強大充裕的現金流，顯然不可或缺。然而，債務高企讓現金端承壓是光正教育一貫以來的問題。
曾經，在投資併購方面，光正教育的策略顯然屬於激進一類。上市之時，公司合計募資7.3億元，其中超過90%的資金都用在了擴建現有學校或拓展新學校方面。高歌猛進的擴張，換來了學校數量和學院規模的快速增長，但同時也加大了資金流動難度。2019財年-2021財年，公司的資產負債率始終在60%上下浮動，和同行業其他公司相比屬於較高的水平，同時銀行借款金額也超過20億元。債務高昂和資產負債率高，始終是光正教育的問題所在。
剝離學校後，這一問題並未隨之解決。最新業績顯示，光正教育的資產負債率依然高達60.21%，資本負債率爲52.6%，同比增長約5個百分點，償債壓力上升。截至2024年2月29日，公司就授予受影響實體的銀行融資向銀行作出財務擔保而可能須支付的未償還總金額仍高達41.18億元。
現金方面，截至2024年2月29日，公司的現金及現金等價物約爲1.30億元，較2023財年縮水近一半（減少1.12億元）。可以看出，光正教育仍在一定程度上依賴受影響實體的現金輸入，如果沒有受影響實體，公司的現金狀況恐怕會進一步惡化。值得一提的是，截至2024年2月29日，公司貿易應收款、按金、預付款項及其他應收款項約爲2.10億元。
綜上，目前光正教育主營業務規模有限，很難承擔起新業務方向探索所需要的成本。疊加現金承壓的狀況，光正教育的轉型之路註定不會平坦。