投資要點
業績簡評：公司收入及歸母淨利潤連續兩個季度實現環比增長。
2024Q1，公司實現收入1046 億元，qoq+15.7%；歸母淨利潤4.1 億元，qoq+3.8%。由於2023Q1 公司業績基數較高，因此收入及利潤同比有所下滑：2024Q1 收入同比-19%；歸母淨利潤同比-25%。
利潤率基本保持穩定：2024Q1，公司毛利率/銷售淨利率爲1.85%/0.51%，同比-0.28pct/ -0.08pct。公司銷售/管理/財務費用率分別爲0.55%/0.29% 0.48%，同比+0.13/ -0.01/ +0.10pct。利潤率同比持平，或反映公司內部調整基本到位，後續等待經營環境恢復、收入回升之後，利潤總額有望恢復。
公司利潤同比下降，主要受短期原因及宏觀環境影響：①2023Q1 同期公司業績基數較高，此後農產品板塊由於穀物原糧價格下行、下游客戶降低庫存等原因毛利率下降，2023 年農產品毛利率爲-0.89%，同比-3.61pct；2024 年隨經營環境改善及公司調整經營策略，農產品利潤有望恢復；②大宗商品有效需求不足，大宗品運營板塊單價下降。我們認爲，Q1 一般是大宗品供應鏈行業相對淡季。公司2024Q1 實現業績環比改善，發出經營觸底信號，期待後續Q2~Q3 旺季業績的進一步驗證。
長期仍看好行業龍頭企業集中度提升的機遇：隨我國B2B 供應鏈提質增效不斷推進，效率更高的龍頭公司市佔率持續提升。據公司年報，以貨量口徑測算，我國大宗供應鏈CR5 市佔率從2021 年的4.81%快速提升至2023H1 的5.46%。2023 年公司大宗商品經營業務的整體經營貨量（按噸計）同比+13.74%，市佔率持續提升。
盈利預測與投資評級：公司估值低、分紅率股息率高、短期業績有望觸底修復、長期成長邏輯明確。我們維持公司2024~26 年歸母淨利潤爲19.2/ 23.3/ 26.9 億元，同比增速爲22%/ 21%/ 16%，4 月29 日收盤價對應P/E 估值爲8/ 7/ 6 倍。維持“買入”評級。
風險提示：大宗品價格波動，下游需求不佳，新品類新模式不及預期等