事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營收6.89 億元，同比-7.72%，主要系鎳價下行疊加產品結構變化導致產品均價下降；實現歸母淨利潤-0.32 億元，同比-121.05%，主要系鎳價下行幅度較大公司計提存貨減值，疊加公司高毛利產品結構佔比下降；實現扣非歸母淨利潤-0.38 億元， 同比-125.28%。2023Q4，公司實現營收1.98 億元，環比-5.13%；歸母淨利潤-0.45 億元，環比-0.41 億元，扣非歸母淨利潤-0.30 億元，環比-0.28 億元，主要系23Q4 計提存貨減值以及退回政府補助。2024Q1，公司實現營收2.00 億元，環比+1.16%，歸母淨利潤0.16 億元，環比+0.61 億元，扣非歸母淨利潤0.10 億元，環比+0.41 億元，主要系高價庫存成本經過一年週轉後顯著下降，同時結構端高毛利產品銷售出現好轉。
量：鎳粉銷量持續增長，復甦趨勢明確，銀包銅開始放量。2023 年，公司鎳粉銷量1045 噸，同比+6.43%，銀包銅粉銷量22.41 噸，銅粉銷量60.13噸，同比+9.02%，銀粉銷量4.46 噸，同比-31.01%。公司鎳粉銷量逐季增加，復甦勢頭明確，銀包銅粉順利實現放量。2024Q1，公司高端鎳粉產品銷售已出現邊際改善趨勢，同時新推出高毛利鎳粉產品放量節奏穩步推進，結構端優化或指引盈利拐點來臨；同時白銀價格上漲背景下，銀包銅粉應用意願或增強，利好銀包銅粉產品持續放量。
價：鎳粉毛利率持續修復，盈利拐點來臨。2023 年，公司毛利率約15.04%，同比-21.74pct，主要系鎳價下行，公司囤積高價庫存較多，拖累盈利，同時公司高毛利產品銷量下滑顯著；2023Q4，公司毛利率13.35%，環比-3.51pct，主要系23Q4 鎳價加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系鎳價趨穩，庫存成本消化一年後下降，同時產品結構端略有改善。分產品來看，2023 年公司鎳粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，銀包銅粉毛利率12.54%。
減值&存貨：2023 年鎳價下行，公司計提資產減值準備和信用減值準備共2951.16 萬元。截止2024Q1，公司存貨3.96 億元，呈現持續下降趨勢，主要系公司鎳粉出貨量持續提升以及鎳價下行。2023 年，鎳價整體呈現下行趨勢，全年鎳均價爲175150.39 元/噸，同比下跌12.61%；23Q4 鎳價加速下行，2023 年12 月29 日鎳價爲131930.00 元/噸，相較2023 全年鎳均價下跌24.68%。2024Q1，鎳均價約134039.66 元/噸，環比-5.08%。
投資建議：我們認爲電子行業需求復甦趨勢明確，伴隨新品推出結構端也在不斷優化，公司鎳粉業務有望實現量利雙增，銀包銅粉出貨量級也有望持續提升，業績預計呈現環比持續改善走勢。公司依託核心技術優勢構建了堅實護城河，競爭格局優異，”一體兩翼“佈局，成長空間可期。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲0.84、1.80、2.62 億元，以2024 年4 月30 日收盤價爲基準，PE 分別爲70X、33X、23X，維持公司 “推薦”評級。
風險提示：需求不及預期，新品進展不及預期，原材料價格波動風險等。