1Q24 收入、扣非淨利同比增長2%、21%
公司公告1Q24 收入、歸母淨利、扣非淨利107.7 億元、17.0 億元、16.9億元（+2%/+12%/+21% yoy）。基於藥品及健康BG 穩健增長，我們維持盈利預測，預計2024-26 年收入414/440/467 億元，歸母淨利46.3/51.5/56.8億元（13%/11%/10% yoy），給予2024 年PE 估值25x（可比公司Wind 預期均值25x），目標價64.84 元，維持“增持”。
合規管理試行，保障長期增長
公司第十屆董事會2024 年第四次會議審議通過《合規管理辦法（試行）》，就黨委、董事會、監事會、經營層、法務合規部、業務單位/職能部門負責人等明確合規管理職責，針對合同管理、市場交易、採購管理等11 個領域制定合規管理具體制度。我們認爲公司加強合規經營，約束資金管理，保障長期增長。
藥品BG 穩健增長，省醫藥與中藥資源表現平穩我們預計藥品事業群1Q24 收入穩健增長，未來三年收入維持5~10%：1）2023 年白藥系列維持良好表現，其中氣霧劑同比增長15%至超17 億元，膏劑超9 億元、膠囊劑超6 億元、散劑與創可貼均過3 億元，2024 年有望穩健增長；2）普藥系列表現良好，感冒品種地藍消炎片、藿香正氣水收入均過億，特色品種宮血寧收入同比增長近50%、氣血康過2 億，2024 年有望維持快速增長。我們估算中藥資源事業群與省醫藥公司1Q24 表現平穩。
健康BG 穩健增長，孵化四大BU 打造新增長點
我們預計健康事業群1Q24 收入穩健增長，未來三年收入增速5~10%：1）牙膏12M23 市佔率24.6%、穩居第一；2）養元青1H23 收入同增90%、全年同比增長36%突破3 億元。2023 年重組新興業務板塊，包括滋補保健品事業部（膏方）、美膚事業部（功能護膚產品）、醫療器械事業部（骨科、傷科護理）、天頤茶品事業部（茶及茶衍生品），打造全新增長點。
季度淨利率修復至15.8%，運營效率持續優化改善1）1Q24 毛利率同比提升2.6pct 至30.0%，淨利率同比提升1.4pct 至15.8%，經營費率基本平穩（銷售/管理/研發費率同比+0.03pct/+0.06pct/-0.08pct）；2）現金流穩健，1Q24 收入現金比91%、同比基本持平；3）運營效率持續提升，1Q24 應收賬款週轉天數同比縮短3.5 天至53 天、存貨週轉天數同比縮短13 天至75 天、營業週期同比縮短4 天至165 天。
風險提示：產品生命週期見頂，新品培育不及預期。