信贷平稳投放，资本水平夯实

建设银行2024 年一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-2.2%、-3.0%、-3.8%，增速较2023 年-4.6pct、-1.2pct、-1.6pct。24Q1 年化ROE、ROA 分别同比-1.27pct、-0.11pct 至11.59%、0.89%。我们预测24-26 年EPS 为1.33/1.36/1.42 元，预测24 年BVPS12.73 元，A/H 对应PB0.56/0.36倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.56/0.40 倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.73/0.48 倍，A/H 股目标价9.31 元/6.62 港币，均维持“买入”评级。

规模扩张放缓，息差仍有压力

3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.5%、+11.1%、+6.9%，较23 年末-3.2pct、-1.4pct、-3.6pct，规模持续增长但增速有所放缓。一季度新增贷款（境内口径）主要为对公贡献，票据有所缩量。对公、零售、票据分别占比120%、11%、-31%。做实做深“五篇大文章”，3 月末科技贷款、绿色贷款、普惠金融贷款余额分别达1.80 万亿元、4.45 万亿元、3.28 万亿元。

1-3 月净息差为1.57%，较2023 年-13bp，测算主要由资产端拖累，或主要受重定价因素的影响。存款定期化趋势延续，3 月末存款活期率（境内口径）较23 年末-0.7pct 至44.3%。

中收持续承压，其他非息正增

24Q1 非息收入同比-5.2%（23 年同比+8.9%），主要受中收拖累。24Q1 手续费及佣金净收入同比-8.7%（23 年同比-0.3%），主要是受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响，代理业务等收入同比下降；银行卡手续费收入保持增长。24Q1 其他非息收入同比+8.6%（23 年同比+55.3%），其中投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比-28.7%、+59.2%、+15.3%。24Q1 成本收入比22.1%，同比+0.6pct。

信用成本下行，资本水平夯实

3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、238%，较3 月末-1bp、-2pct，不良率稳中有降，资产质量稳健向好。测算24Q1 年化信用成本为0.79%，同比-0.16pct，信用成本下行驱动利润释放。测算24Q1 年化不良生成率0.57%，较23Q4 环比+0.22pct，不良生成略有提升但仍处较低水平。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.34%、14.11%，较23 年末+1.39pct、+0.96pct，夯实资本水平。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。