事件：23 年業績大幅虧損主要系豬價持續低迷疊加疫病影響，公司對存貨及生物資產累計計提資產減值準備約4.5 億元，計提資產處置損失約1.3 億元。
爲實現扭虧，公司收縮兩翼業務，包括關停低效屠宰工廠、暫停貿易業務同時優化養殖採購模式等；同時在主業食品業務快增拉動下，公司Q1 業績改善、盈利能力回升初見成效。
短期兩翼業務有所承壓，預製食品保持高增。分品類看，鮮凍肉/熟肉製品/預製菜/進口貿易23 年營收分別同比-20%/-29%/+51%/-30%；其中屠宰業務中23 年累計屠宰生豬643.54 萬頭，同比+9.19%，但頭均價大幅下滑26.7%，導致屠宰毛利出現虧損；而預製食品在大單品引領，渠道拓展下保持快增，截止23 年末，公司已累計開發預製食品經銷商超過1300 家，同時聚焦打造樣板區域，例如預製食品流通市場山東區域全年銷量同比增長38%，華東、華北重點市場同步增長。新品方面，公司全年累計開發113 款新品，實現銷售額約4.4 億元；其中銷售額上千萬的新品共7 款，百萬級新品46 款；大單品方面，23 年肥腸類收入突破3 億，烤腸類突破1 億，酥肉、培根類也已破億。分區域看，山東/華東其他地區/華中/華北/華南/東北/西南/西北及其他營收同比-15%/-30%/-19%/-11%/+26%/+37%/-12%/-29%。
業務結構優化下，全年盈利能力有望持續改善。盈利方面，23 年豬價疲軟導致屠宰養殖兩翼業務盈利明顯承壓，進而拖累公司全年毛利率，具體約-1.58%；但伴隨24 年Q1 業務結構改善，包括食品端禮盒裝放量以及貿易及養殖業務量下降，銷售毛利率爲6.12%，同比+1.45pcts。而費用端有所抬升，23 年銷售/管理/研發/財務費率同比+0.07/+0.51/+0.03/+0.33pct；此外，今年Q1 銷售/管理/研發/財務費率同比+0.18/+0.63/+0.02/+0.45pct。最後， 24 年Q1 銷售淨利率爲1.18%，同比+0.12pct。
主業聚焦大客戶，持續孵化大單品；同時優化屠宰、養殖兩翼業務，全年扭虧爲盈爲目標。首先，公司堅持以食品爲主的一體兩翼戰略，其中食品主業進一步聚焦大客戶，同時積極開發腰部客戶，其中23 年大B 增速達30%+，24 年預計大B 增速快於中小B；產品端，公司持續推進1+3+N 的大單品戰略，其中烤腸類Q1 同增35%+。最後，公司24 年以扭虧爲目標，以利潤爲核心，包括優化屠宰端產能，暫時關閉部分盈利能力較弱的工廠，同時增加毛利較高的餐飲大B 及食品加工客戶等，全年業績持續改善可期。
盈利預測與投資建議:鑑於豬價持續低迷導致公司業績恢復週期後移，故下調2024-2025 年歸母淨利潤（24、25 年前值爲2.19/3.05 億元），24-26 年分別爲1.1/2.28/3.05 億元，同增107%/108%/34%。且考慮到食品主業成長性、盈利更強以及週期性更弱等特性，疊加公司優化兩翼業務，業績持續改善趨勢強。維持“持有”評級。
風險提示：食品質量安全、大單品拓展不及預期、主要原材料價格波動等