投資要點
業績概覽：利潤符合預期穩健兌現，24Q1 扣非歸母淨利同增11%24Q1：收入/歸母淨利/扣非歸母104.1/8.6/8.4 億，同增3%/14%/11%。如扣除股權激勵費用及參控股研發機構等損益，扣非歸母淨利9.28 億元，同增22%。
23Q4：收入/歸母淨利/扣非歸母102/6.5/5.8 億，同增4%/26%/13%。
盈利能力：盈利能力較穩定；降本增效，銷售費用率預計保持下行趨勢24Q1：毛利率32%（同比-0.8pp，環比-2pp），淨利率8.3%（同比+0.7pp，環比+2pp）。管理費用3.35 億，研發費用2.82 億，銷售/管理/研發/財務費用率爲15.1%/3.2%/2.7%/0.1%，同比-1pp/持平/+0.1pp/-0.2pp。24Q1 其他收益同增2373萬元，主要系政府補助增加。此外，公司對銷售費用投放進行精細化管控，制定嚴格預算和考覈標準，預計今明年銷售費用率保持下行趨勢。
24Q1 收入拆分：國內醫美（少女針爲主）2.6 億，環比增速13%①醫藥工業：穩固院內市場+拓展院外市場並舉，全年保持穩健增長。24Q1中美華東收入34 億（含CSO），同增10.5%；歸母淨利7.5 億，同增12%。
②工業微生物：完善動保佈局+國際化推進，增長態勢良好。24Q1 收入同增23%，未來積極拓展海外市場+國內動保業務。
③醫藥商業：高基數下同比略降，預計Q2 恢復正增。24Q1 收入67 億（同比-2%），淨利潤1.1 億（同比+1.5%）
④醫美：收入6.3 億（剔除內部抵消，同比+25%）1）Sinclair（海外醫美）：宏觀環境擾動，24Q1 收入約2.7 億人民幣（同比-4.4%），預計Q2 增速逐漸回暖。
2）欣可麗美學（國內醫美，主要爲少女針）：環比提升，收入2.6 億（同比+23%，環比+13%），23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 收入分別爲2.1/3.1/3.1/2.3 億。23 年少女針官方合作醫院數量超600 家（22 年超500 家），培訓認證醫生數量超1100人。此外，公司將繼續對射頻治療儀芮艾瑅Reaction（23 年6 月在國內重新上市，主打精細部位抗衰+緊緻）和酷雪 Glacial Spa（膚色管理儀）進行市場推廣，打造“一站式”面部年輕化塑美方案。
預計24-26 年多款醫美產品有望上市，步入收穫期。
公司全球已擁有“無創+微創”醫美領域高端已上市及在研產品38 款，市場推廣團隊近 300 人。從當前核心相關產品進度來看：
1）MaiLi 高端玻尿酸：Extreme 在中國III 類械註冊申請獲受理；Precise 於23 年12 月完成臨床試驗首例受試者入組，招募中；2）伊妍仕M 型: 23 年 3 月完成中國臨床試驗全部受試者入組，隨訪中。3）能量源儀器： V 20 和V30（用於改善皺紋等）、面部皮膚管理儀器Préime DermaFacial 有望於24H2 獲批上市，GlacialRx（F1 用於祛除皮膚的良性色素性病變等）有序推進；4）肉毒素：23 年公司引進兩款肉毒素，其中ATGC-110 的上市申請已獲韓國食品藥品安全部（MFDS）受理；重組肉毒YY001 在國內完成Ⅲ期臨床受試者入組。5）聚左旋乳酸膠原蛋白刺激劑 Lanluma V 型及 X 型於 22 年 12 月獲得海南省藥品監督管理局批覆，同意其在海南博鰲樂城國際醫療旅遊先行區使用，並於 23 年 2 月在樂城華韓海南完成國內首例治療。
盈利預測與估值
公司積極佈局醫藥工業、醫藥商業和醫美三大板塊，隨着少女針放量和其他醫美產品陸續獲批，醫美將貢獻重要業績增量；從公司創新藥BD 的全球合作網絡和國際化醫美銷售平台角度看，公司亦有望朝着國際化品牌藥企方向邁進。預計 24-26 年歸母淨利34.0/39.8/46.0 億元， 同增19.9%/16.9%/15.6%， 對應PE16.99/14.54/12.58X，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇的風險、新品研發及推廣不及預期的風險、政策變化的風險等