24Q1 公司虧損0.11 億元，維持“增持”評級
公司24Q1 實現營收1.31 億元（yoy-10.32%、qoq-35.00%）；歸母淨利-0.11億元（23Q1 爲-0.09 億元、23Q4 爲0.12 億元）。我們維持盈利預期，預計24-26 年公司歸母淨利爲0.28/0.48/0.66 億元。採用分部估值法，公司過去10 年PB 中樞5X，給予鍺資源業務PB 5X；考慮鍺部件和半導體材料資產較輕，使用24 年公司預測BPS 2.21 元估算鍺資源市值約72.17 億元。鍺部件和半導體材料24 年淨利0.21/0.07 億元，按可比公司Wind 一致預期均值PE（24E）給予34/38X，對應市值9.82 億元，總市值81.99 億元，目標價12.55 元（前值12.55 元），維持增持評級。
價升難抵量降，公司毛利同比承壓
價格方面，24Q1 材料級鍺、紅外級鍺銷售價格上升；光伏級鍺、化合物半導體材料、光纖級鍺銷售價格下降，最終增加營收45.46 萬元。銷量方面，24Q1 材料級鍺、紅外級鍺、光纖級鍺銷量下降；光伏級鍺、化合物半導體材料銷量上升，最終減少營業收入1548.20 萬元。即公司銷量變動產生的負面影響大於價格產生的正面的影響，因此公司24Q1 營收、毛利分別同比下降10.32%、10.35%，但毛利率同比基本持平。
期間費用率上升，進一步致公司虧損
24Q1 公司期間費用率同比上升7.45pct 至31.94%，四費均有所增長。其中銷售費用率同比上升0.63pct 至1.92%，主因貨物倉儲服務費，產品送樣費用增加所致；管理費用率同比上升3.57pct 至16.50%；研發費用率同比上升1.52pct 至7.88%；財務費用率同比上升1.73pct 至5.64%，主因融資利息支出增加。最終公司歸母淨利爲-0.11 億元。
需求好轉、出口增加及供應偏緊預期，期待鍺價啓動上行據Wind，鍺價已自3 月18 日開始上漲，截至目前漲幅達2.6%。據SMM，供給端，22 年中國鍺產量佔比60%，我國自23 年8 月1 日起對鍺等相關物相進行管制，因此市場預期全球鍺供應偏緊。出口方面，隨着商務部對部分符合規定的企業出口鎵、鍺相關物項許可申請的批准，出口正在陸續恢復；據海關數據，24Q1 中國累積出口鍛軋的鍺及其製品環比增長46.1%。需求端，鍺的下游需求主要包括紅外、光纖、PET、光伏等領域，目前有所好轉：
24Q1 累計光伏裝機量同比+35.9%、《廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施方案》等政策落實有望帶動光纖鍺需求增加。隨着需求好轉、出口增加及供應偏緊預期，鍺價或啓動上行，屆時公司有望受益於價升。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，行業政策出現變化。