投資要點
2023 年調整期業績承壓，2024Q1 恢復正增。2023 年公司實現營收60.8億元（同比-4.45%，下同），歸母淨利5.9 億元（-39.0%），扣非歸母淨利4.9 億元（-42.4%），其中2023Q4 實現營收18.5 億元（-9.0%），歸母淨利0.8 億元（-73.4%），扣非歸母淨利0.6 億元（-77.1%）。公司擬每10 股派發現金紅利3.8 元、分紅率爲48.6%。2024Q1 公司實現營收13.6億元（+4.2%），歸母淨利2.4 億元（+21.4%），扣非歸母淨利2.3 億元（+53.3%）。
化妝品業務階段性調整，持續打造大單品。2023 年化妝品板塊實現營收37.6 億元（-18.5%），主營收入佔比61.8%。公司持續積極進行戰略調整，產品端優化大單品爲核心的品類體系，渠道端調整渠道結構、提高自營渠道佔比。各大品牌逐漸開展差異化經營戰略，潤百顏大單品系列屏障修護系列佔比已超過潤百顏整體銷售收入 40%；誇迪推出大單品誇迪臻金蘊，聚焦抗老賽道核心品類的差異化塑造。
醫療終端業務高增，原料穩定增長。2023 年公司原料/醫療終端業務分別實現營收11.3/10.9 億元，佔公司主營業務收入的18.6%/18.0%，分別同比+15.2%/+59.0%。①原料：分地區看，國內國際市場均有增長，其中國際市場增速較好（+21.5%）；分產品看，高毛利率且穩定的醫藥級非透明質酸原料增速較快（+19.0%）；公司無菌級 HA 生產線已完成試產，進一步鞏固公司在 HA 高端市場的領先地位。②醫療終端：得益於醫美差異化優勢和分層抗衰產品組合完善，醫療終端業務高增，其中皮膚類醫療產品收入達7.5 億元（+60.3%）。
24Q1 盈利能力改善，期間費用率大幅優化。①盈利能力：2023 年公司毛利率/淨利率分別爲73.3%/9.8%，分別同比-3.7pct/-5.5pct，毛利率下降主要系原料產品毛利率同比-6.8pct（生產成本上升）。2024Q1 公司毛利率/淨利率分別爲75.7%/17.9%，分別同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。②期間費用率：2023 年公司期間費用率爲61.7%、同比+2.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct，管理&研發費用率略增長。2024Q1 期間費用率爲51.3%、同比-7.6pct，主要系銷售費用率明顯優化（同比-10.4pct）。
盈利預測與投資評級：華熙生物是全球透明質酸產業龍頭，“四輪驅動”下一體化優勢穩固。考慮護膚板塊戰略調整增速暫時承壓，我們將公司2024-25 年歸母淨利潤9.9/11.7 億元下調至7.3/8.5 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測10.1 億元，分別同比+23%/+16%/+19%，當前市值對應2024-26 年PE 爲40/34/29X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新品推廣不及預期等。