事件：華熙生物披露2023 年及2024 年一季度業績。23 年，公司實現營收60.76 億元，同比-4.45%；歸母淨利潤5.93 億元，同比-38.97%；扣非歸母淨利4.90 億元，同比-42.44%。24Q1，公司實現營收13.61 億元，同比+4.24%；歸母淨利潤2.43 億元，同比+21.39%；扣非歸母淨利2.31 億元，同比+53.30%。
原料及醫療終端業務加速增長，功能性護膚品業務承壓，23 年公司整體收入小幅下滑。23 年，公司實現營收60.76 億元，同比-4.45%；分業務看，1）原料業務：23 年收入11.29 億元，同比+15.22%，主要系醫藥級原料及化妝品級原料的增長；醫藥級原料方面，23 年公司無菌級HA 生產線已完成試產，新增用於修護和潤滑產品的醫療器械級Hyatrue?透明質酸鈉，有望進一步鞏固公司在HA 高端市場的領先地位；化妝品級原料方面，23 年公司完成1 項化妝品新原料備案；2）醫療終端業務：23 年收入10.90 億元，同比+58.95%，主要系皮膚類醫療產品收入同比+60.29%；公司持續聚焦和深挖自身產品的差異化優勢，通過微交聯潤致娃娃針、潤致填充劑2 號、3 號、5 號等多款產品構建完整產品體系，爲消費者提供一站式整體解決方案，同時積極拓寬海內外銷售渠道，促進產品銷售，23 年微交聯潤致娃娃針和潤致填充劑產品表現亮眼，收入分別實現200%+/250%+的同比增長，業務收入持續向好；3）功能性護膚品業務：23 年收入37.57 億元，同比-18.45%，主要系公司主動對各大護膚品品牌進行階段性調整；產品層面，各大品牌持續打造大單品及大單品系列，通過對連帶產品的持續推新拓展品牌外延，23 年，潤百顏大單品系列屏障修護系列佔比已超過潤百顏整體銷售收入的40%；誇迪推出主攻眼周結構性抗鬆垮的大單品臻金蘊活輕齡眼霜，進一步聚焦抗老賽道核心品類的差異化塑造；渠道層面，優化高費率渠道的佔比，穩固並提高自營渠道的佔比，提升精細化的運營效率，23 年潤百顏自營渠道佔比進一步提升，肌活、米蓓爾自營渠道佔比超過各自品牌整體銷售收入的50%；4）功能性食品業務：23 年收入0.58 億元，同比-22.53%，主要系23年公司主動對功能性食品業務進行調整，包括髮展戰略、組織結構及品牌規劃等。
線上推廣服務費投放減少，盈利能力回升，24Q1 扣非歸母淨利率同比+5.44pct。1）毛利率方面，23 年，公司毛利率爲73.32%，同比-3.67pct；24Q1毛利率爲75.73%，同比+1.95pct。2）費用率方面，23 年，公司銷售費用率爲46.78%，同比-1.17pct；管理費用率爲8.10%，同比+1.92pct；研發費用率爲7.35%，同比+1.24pct。24Q1，公司銷售費用率爲36.04%，同比-10.35pct；管理費用率爲8.53%，同比+1.95pct；研發費用率爲7.04%，同比+0.67pct。
3）淨利率方面，23 年，公司實現歸母淨利潤5.93 億元，對應歸母淨利率9.75%，同比-5.52pct；實現扣非歸母淨利4.90 億元，對應扣非歸母淨利率8.07%，同比-5.33pct。24Q1，公司實現歸母淨利潤2.43 億元，對應歸母淨利率17.89%，同比+2.53pct；實現扣非歸母淨利2.31 億元，對應扣非歸母淨利率17.01%，同比+5.44pct。
發佈 2023 年利潤分配預案。公司2023 年度利潤分配預案爲：以截至24年3 月31 日公司總股本扣除公司回購專用證券賬戶中股份數後的4.79 億股爲基數，擬向全體股東每10 股派發現金紅利3.80 元（含稅），合計擬派發現金紅利1.82 億元（含稅），佔公司歸母淨利潤的比例爲30.69%。
投資建議：公司是透明質酸龍頭，原料業務基本盤穩固，潤致品牌驅動醫美業務高速成長，功效性護膚品業務主動進行階段性調整，中長期業績增長可期，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲7.78/9.66/11.93 億元， 同比增速+31.3%/+24.1%/+23.6%，當前股價對應24-26 年PE 分別爲38x、31x、25x，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；產品研發進度不及預期；費用管控不及預期。