结算收缩业绩亏损，维持“持有”评级

4 月29 日金地集团发布24 年一季报，全年实现营收69.6 亿元（yoy-51.5%），归母净利-2.8 亿元（yoy-154.4%）。我们维持公司2024-2026 年EPS 分别为0.20/0.20/0.21 的盈利预测。可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为0.39 倍，因公司短期债务压力偏大，因此给予公司2024 年0.26 倍PB，目标价3.80 元（前值4.38 元），维持“持有”评级。

结算规模收缩、成本费用提升导致亏损

期内公司结算量收缩导致营收下滑51.5%。随着市场利润率中枢下行，公司毛利率进一步下滑，期内公司毛利率同比下降2.6pct 至14.9%。与此同时，期间费用具备刚性，期内销售/管理财务费用率分别达4.7%/10.3%，同比提升1.5/4.4pct。此外因现金流承压，期内财务费用支出达5.3 亿元，同比+113%。整体而言，收入收缩叠加成本费用的提升，导致期内出现上市以来首次亏损。

销售同比下滑，竣工交付同比增长

期内公司新开工面积27.8 万方，同比-52%，全年计划完成率达15.2%。新增货值下降，因此销售规模也在收缩。期内公司签约金额167.3 亿元，签约面积98.4 万方，同比分别-62.1%/-59.5%。投拓方面，2023 年9 月起公司停止拿地，延续至2024 年一季度。公司开发业务重心放在竣工交付环节。

期内竣工面积达144.9 万方，同比+8%，全年计划完成率13.5%。开发业务整体收缩，在行业筑底阶段，公司在保障安全性的基础上，通过向物管、物业租赁和代建等地产相关行业转型以保存发展的潜力。

有息负债持续压降，盘活存量应对资金压力

公司净负债率以及扣除预收账款的资产负债率均符合“三道红线”标准，销售回款收缩的情况下，短债压力仍较明显，现金短债比约0.6。但一年内到期有息负债规模约386 亿，环比2023 年末下降24 亿。截至期末，公司有息负债规模约893 亿，同比压降287 亿，较2023 年末进一步去杠杆。今年Q2-Q4 的还款高峰为5 月-6 月（35 亿）以及年底11-12 月（30 亿）。公司在行业景气度下行周期面临一定财务压力，但也在盘活存量积极应对。

风险提示：行业销售下滑风险；债券价格下跌导致公司现金流承压。