投資要點
事件：公司發佈2024 年一季報，公司2024Q1 實現營收57.3 億元，同環比7%/2%，歸母淨利潤7.6 億元，同環比49%/-4%，扣非歸母淨利潤7.6 億元，同環比53%/2%，業績略超市場預期。
2024Q1 庫存消化出貨環增、2024Q2 單平淨利將明顯提升。公司2024Q1光伏玻璃出貨約3.5 億平左右，同增22%，環增10%，主要系2024 年3 月行業排產提升，庫存消化增加出貨；Q1 價格延續下降趨勢，純鹼跌價有一定對沖，毛利率環降2pct，我們測算單平淨利2 元左右，環降0.2元。2024Q2 看出貨環比持平，因2024 年3 月底公司庫存降至10 天以內，4 月漲價0.5-1 元/平，且天然氣及純鹼價格繼續下行，盈利能力有望短期明顯提升，往後看我們預計2024 年6 月玻璃價格有所下行，全年出貨我們預計15 億平，同增20-30%。
2024 年產能穩步釋放貢獻增量、持續擴大海外產能建設。截至2024 年4 月，公司產能達21800 噸/日，鳳陽4 條1200 噸產線已從2024 年3 月底開始陸續投產，南通4 條1200 噸產線預計二季度末三季度初開始陸續投產，2024 年底產能可達30200 噸/日。宜賓產能或等工信部批覆落地確定投產時間，印尼及越南產能預計於2026 年投產，盈利週期底部公司逆勢擴產，市佔率有望進一步提升。
費用控制良好、期間費率穩步下行。公司2023Q4 期間費用額4.8 億元，同環比+19%/+16%，期間費率8.55%，同環比-1.0pct/+1.9pct；2024Q1 期間費用額爲3.54 億元，同環比-9%/-27%，期間費用率6.19%，同環比-1.0pct/-2.4pct。費用控制良好，主要系財務費用下降所致。公司2024Q1末存貨爲15.3 億元，較2023 年末降低4.7 億元，2024Q1 經營性淨現金流爲6.0 億元，較23 年同期增加10.8 億元。
盈利預測與投資評級：我們維持此前盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利39.4/51.3/66.2 億元，同比+43%/+30%/+29%，對應PE 爲16/12/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。