事件：4 月25 日，公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入58.68 億元，同比減少35%；歸母淨利潤14.39 億元，同比減少38%；扣非後的歸母淨利潤13.00 億元，同比減少41%。
同天，公司發佈2024 年一季報，2024 年Q1 公司實現營業收入12.15 億元，同比減少37%，環比增長57%；實現歸母淨利潤2.25 億元，同比減少57%，環比增長95%。
去庫週期下2023 年量價承壓，2024 年Q1 產銷修復2023 年公司業績同比承壓，主要是去庫週期帶來的銷量下降，疊加產品價格下跌所致。全年公司主要原藥/中間體板塊銷量同比-18%/+216%，售價同比-28%/-77%。2024 年Q1 公司業績環比修復，系主要原藥/中間體板塊銷量環比+67%/+31%，而毛利率環比下滑7.32pct，主要是原藥/中間體板塊售價環比-23%/+14%，板塊銷售收入環比+29%/+49%至4.4/4.7 億元。
量價均現積極信號，農化景氣度或邊際改善
據百川盈孚，截至4 月26 日，公司拳頭產品對硝基氯化苯/多菌靈/甲基硫菌靈/敵草隆/草甘膦Q2 價格分別環比1%/-2%/-1%/-1%/+1%，已呈現出企穩態勢。我們亦從海關總署的統計中觀察到，1-3 月我國農藥製劑出口量同比+51%，累計金額提升5%。展望後市，我們認爲製劑端出口上行有望帶動原藥需求提升，海外去庫週期漸進尾聲，年內公司業務有望迎景氣上行。
立足技術創新，全產業鏈佈局持續完善
公司始終秉持以“科技創新”爲立企之本，擁有光氣合成技術、DAP/HAP 雜質控制技術、硫氰化反應技術、敵草隆合成技術、氨基甲酸甲酯合成技術及異氰酸酯合成技術等多項核心技術。2023 年30 萬噸離子膜燒鹼和4 萬噸對氨基苯酚項目成功投產，公司正式打通了從光氣-精細化工品-醫藥中間體的鏈條板塊，全產業鏈持續完善，2024 年將繼續推進光氣二期等項目建設。
盈利預測、估值與評級
鑑於終端需求較爲疲軟，我們預計公司2024-26 年收入分別爲72/83/91 億元，對應增速分別爲22%/16%/10%，歸母淨利潤分別爲13/17/19 億元，對應增速-7%/27%/14%，EPS 分別爲1.47/1.87/2.14 元/股，三年CAGR 爲11%。
考慮到公司農藥一體化產業佈局逐漸完善，我們給予公司2024 年12 倍PE，對應目標價17.69 元，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目或市場開拓不及預期，環保成本提高，海外需求下滑