23 年收入/歸母淨利同比+19.7%/+52.2%，維持“買入”評級北京利爾發佈年報，2023 年實現營收56.49 億元（yoy+19.69%），歸母淨利3.90 億元（yoy+52.16%），扣非淨利3.50 億元（yoy+68.20%）。其中Q4 實現營收15.61 億元（yoy+57.52%，qoq+0.89%），歸母淨利9254.23萬元（yoy+390.97%，qoq-12.78%）。考慮到公司降本增效頗具成效，我們調整公司2024-2026 年EPS 分別爲0.37/0.42/0.48 元（前值2024-2025 年0.30/0.36 元）。可比公司24 年Wind 一致預期均值16xPE，考慮到公司產品下游主要爲鋼鐵，相對受鋼鐵行業週期波動影響更甚，給予24 年14xPE，目標價5.17 元（前值5.27 元），維持“買入”。
耐材整包業務收入同比增長較快，降本增效毛利率同比提升23 年耐火材料整體承包/ 耐火材料直銷/ 其他直銷分別實現收入37.17/5.10/14.22 億元，同比+16.95%/-13.45%/+49.36%。公司23 年毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中耐火材料整體承包/耐火材料直銷/其他直銷毛利率23.61%/21.89%/3.42%，同比+2.99/+1.81/-0.09pct；23Q4 毛利率10.49%，同/環比+3.88/-10.49pct，由於公司內部降本增效及原材料價格降低，耐火材料業務毛利率較22 年同期+2.87pct。產銷方面，23 年公司耐火材料產量/銷量分別爲628640.53 噸/801864.94 噸，同比+12.05%/+14.83%。
23 年期間費率同比小幅下降，資產負債率維持健康水平23 年期間費用率8.79%，同比-1.04pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲1.63%/3.50%/3.64%/0.02%，同比+0.20pct/+0.02pct/-1.59pct/+0.33pct，銷售費率同比提升主要系人員薪酬、辦公等費用增加。23 年歸母淨利率6.90%，同比+1.47pct；23Q4 爲5.9%，同/環比+9.1/-0.9pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率38.2%/3.71%，同比+3.85/+3.26pct。23 年經營性淨現金流-1.60 億元，同比-6 億元，主要付現比同比增長較多導致；23Q4經營性淨現金流-0.33 億元，同/環比-3.3 億元/-0.86 億元。
24Q1 收入/歸母淨利同比+21%/+5.5%，24 年經營目標收入利潤10%增長24Q1 公司實現收入/歸母淨利14.9/0.8 億元，同比+21.04%/+5.55%，營收維持較高增速，綜合毛利率爲15.78%，同比-4.03pct，歸母淨利率爲5.52%，同比-0.8pct。期間費用率爲9.23%，同比-2.15pct。經營性淨現金淨額爲-1.50億元，同比+1.76 億元，24Q1 收現比/付現比分別爲93.2%/119.8%，同比+23.5/+22.7pct。據公司年報，公司2024 年年度經營目標爲營收62.14 億元（yoy+10%），歸母淨利4.29 億元（yoy+10%），考慮到公司季度間不存在明顯週期性差異，24Q1 公司收入實現超進度增長。
風險提示：鋼鐵景氣度下行；原料價格大幅波動；合金業務表現低於預期。