事件：公司發佈 2023年年度報告&2024年一季度報告，2023年實現營收60.6億元，同比下降12.3%；歸母淨利潤6.2億元，同比增長1.8%；扣非歸母淨利潤5.6 億元，同比增長3.5%。2024Q1 單季度實現營收12.9 億元，同比增長1.8%，環比增長0.4%；歸母淨利潤7743.2 萬元，同比下降24.2%，環比下降4.0%；扣非歸母淨利潤7331.6 萬元，同比下降5.2%，環比下降0.7%。
業績短期承壓，不改長期向好趨勢。分產品來看，公司傳輸類產品營收同比下降8.55%，佔比達55.18%，毛利率同比下降0.78pp；數據與接入產品營收同比下降17.01%，佔比達43.95%，毛利率同比下降2.39pp。據行業內市場研究機構Omdia 的最新的統計數據，2022Q4—2023Q3 週期內，公司在全球光器件市場的佔有率爲 6.3%，全球排名第四。細分市場方面，公司在電信傳送網、數據中心、接入網三個細分市場的排名分別爲全球第 4、5、3 名。公司已在骨幹網400G 升級及5G-A、25G/50G PON 的逐步引入商用、人工智能集群對400G/800G/1.6T/3.2T 高速連接的需求、智能汽車和衛星通信應用的光器件需求等方面進行了佈局，有望成爲未來業績增長的重要驅動力。
盈利能力略有下滑，費用端控制良好。2023 年公司實現歸母淨利潤6.2 億元，同比增長1.8%；2024Q1 實現歸母淨利潤7743.2 萬元，同比下降24.2%。公司實行降本增效，費用管理能力良好。2023 年公司銷售/管理/財務費用率分別爲2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1 銷售/管理/財務費用率分別爲3.3%/3.0%/-2.0%，分別同比變化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股權激勵攤銷成本以及開拓市場加大資源投入及匯率波動所致。
數通市場前景可觀，AI 推動需求回暖。根據Yole 預測，全球光模塊市場整體規模將從2020 年的96 億美元增長到2026 年的209 億美元。其中數據通信市場規模佔比將由55.2%提升到2026 年的77.2%，成爲光模塊市場增長的主要驅動力。數通市場上，AIGC爲雲計算提供新的增長引擎，對AIGC的投資熱潮又將對以太網光模塊需求產生積極影響，據Lightcounting，2021-2022 年AI光模塊需求佔以太網光模塊的比例爲15%—20%，2023 年提升到33%，到2024 年和2025 年將進一步提升到53%和60%。公司在市場競爭中密切關注數據中心產品迭代，在客戶引入新技術和新產品階段做好提前佈局，公司的海外數通市場有望取得較大突破並實現業績的顯著增長。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年EPS 分別爲0.98 元、1.26 元、1.63元，對應動態PE 分別爲39 倍、30 倍、23 倍。首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：需求不及預期風險，光電芯片供應鏈風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險等。