業績略有波動，增加分紅頻率
24Q1 營業收入79.83 億元，同比-14%，環比-12%，歸母淨利潤24.89 億元，同比-18%，環比+233%。分業務看，利息支出端承壓，投行同比表現相對穩健。公司已授權董事會擬定中期分紅方案，增加分紅頻次。考慮短期利息支出端仍有承壓，適當下調利息淨收入，同時市場交投活躍度回升，適當上調經紀淨收入等，預計2024-2026 年EPS 0.92/1.07/1.23 元（前值0.92/1.06/1.19 元），2024 年BPS19.31 元（前值19.31 元）。A/H 股可比公司2024PBWind 一致預期均值1.14/0.45 倍，給予A/H 股2024 年目標PB爲1.14/0.45 倍，均維持“買入”評級，目標價人民幣22.01 元/ 9.57 港幣（前值人民幣21.05 元/ 9.37 港幣）。
金融投資規模收縮，投資收入環比改善
期末槓桿率（剔除客戶按金）4.80 倍，較年初5.00 倍下滑，金融投資規模4402 億元，較年初-7%，主要系其他債權投資和交易性金融資產規模有所下滑，分別較年初下滑206 億元、114 億元，降幅爲22%、3%。公司投資業務圍繞打造“卓越的金融資產交易商”，積極發展客需業務，堅定向低風險、非方向性轉型，固收投資不斷加強多資產、多策略研究和投資能力，有效把握境內外市場配置及波動性交易機會，權益投資秉持價值投資策略，持續優化資產配置。Q1 實現投資類收入23.76 億元，同比-25%，環比+71%。
經紀同比小幅下滑，利息支出端承壓
公司加快構建财富管理業務“投顧驅動、科技賦能”模式，着力加強買方投顧核心競爭力建設，穩步提升資產配置能力。24Q1 經紀淨收入爲14.99 億元，同比-7%，環比-11%。截至24Q1 末，公司融出資金餘額爲865 億元，較年初-4%，小幅收縮。24Q1 利息收入同比-4%，利息支出端有所承壓，同比+6%，主要系付息負債的利息支出有所增長。24Q1 利息淨收入爲3.50億元，同比-49%，環比-71%。
投行同比相對穩健，資管業績小幅下滑
公司投行業務深化事業部制改革，着力打造“產業投行、綜合投行、數字投行”。24Q1 投行各業務條線規模分化，據Wind 數據，IPO/再融資/債券承銷金額分別爲14/41/2363 億元，同比-75%/+37%/+26%。24Q1 投行淨收入6.42 億元，同比-3%，環比-38%。公司資管業務不斷加強核心投研能力建設和產品創新，持續打造泛固收、泛權益和融資業務競爭力，24Q1 資管淨收入爲9.18 億元，同比-13%，環比-6%。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。