事件：公司2023 年實現營業收入18.4 億元，同比增長15.2%；實現歸母淨利潤2億元，同比增長28.2%；扣非歸母淨利潤1.9億元，同比增長27%。2023年第四季度公司實現營收4.8 億元，同比下降8.1%；實現歸母淨利潤0.5 億元，同比增長42.4%；扣非歸母淨利潤0.5 億元，同比增長36.1%
盈利能力持續提升，費用率略有增長。盈利端：2023 年公司銷售毛利率/淨利率分別爲18.4%/10.8%，同比增長0.6pp/1.1pp；單Q4 毛利率/淨利率分別爲18.7%/11.4%，分別同比增長3.2pp/4pp。費用端：公司2023 年銷售/管理（不含研發）/
財務費用率分別爲0.5%/1.6%/0.1%，分別同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp，其中銷售費用率增加主要系銷售人員薪酬以及租賃費的增加，財務費用率增加主要系匯率變動影響以及利息支出的增加。
電池連接系統：技術“護城河”深厚，產品迭代驅動量利雙升。公司將複合母排熱壓合工藝延伸至電池連接系統，有效縮減產品體積，提升電池模組的空間利用率與生產效率，目前已在寧德時代中佔據較高份額，並積極拓展國軒高科、蜂巢能源等客戶，截至2023H1 電池連接系統市佔率約爲15%。2023 年，公司電池連接系統實現收入14.6 億元，佔比79.7%，毛利率爲16%，同比增長1.8pp。
目前動力電池大尺寸化、低成本化發展爲大勢所趨，公司具備領先的製造工藝、設備優勢，持續推出成本更低的FPC、FFC產品，有望充分受益行業需求發展。
複合母排：下游多領域佈局，助力行穩致遠。公司深耕工業電氣母排多年，產品應用於軌交、新能源發電、工業變頻，後發掘電車行業契機拓展電控母排，截至2023H1 電控母排市佔率約爲30%。公司持續拓展下游優質客戶資源，已積累中國中車、陽光電源、羅克韋爾、比亞迪、法拉電子等。2023 年，公司工業電氣母排/電控母排分別實現收入1.4/2.1 億元，同比增長1.9%/3.8%，未來有望受益下游大客戶需求增長驅動業務穩定發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收分別爲22.7 億元、27.4 億元、32.8 億元，歸母淨利潤同比增速分別爲26.9%/36.5%/27.9%。公司爲國內電池連接系統頭部企業，具備獨特的熱壓合工藝以及自研設備競爭優勢，產品充分滿足下游大尺寸化、降本需求，給予公司2024 年25 倍PE，對應目標價39.00 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：電池連接系統新產品滲透率不及預期的風險；產品開發不及預期的風險；產業鏈競爭加劇導致產品降價幅度過大的風險；新客戶拓展不及預期的風險；匯率波動影響公司海外業務的風險；主要業務單一大客戶佔比較高風險。