事件：
公司發佈2024 年一季報，2024 年一季度實現營收22.1 億元，同比增長20.2%，歸母淨利潤2.7 億元，同比增長120.1%。
點評：
新增產能釋放驅動營收增長，一季度業績表現超預期：公司30 萬噸食品卡紙項目、湖北石首一期30 萬噸特種紙項目分別於2023 年4 月、2024 年1 月投產，我們認爲公司2024 年一季度營收實現同比增長的主要原因是：新增產能投產和產能利用率提升，驅動公司的總銷量增長。
公司的聯營企業夏王1Q2024 貢獻的報表投資收益爲4279 萬元，同比-2.1%。我們估計夏王1Q2024 的噸紙淨利爲1190 元左右，環比+220 元左右。仙鶴本部1Q2024噸均價爲8840 元，環比基本持平，噸淨利約910 元左右（均包括白卡紙），環比+30 元左右，我們認爲1Q2024 仙鶴本部噸紙淨利環比提升主要系公司原材料成本管控效果突出，以及食品卡紙產能利用率提升、虧損減少所致。
庫存管理和成本控制能力優越，毛利率環比基本持平： 1Q2024 公司毛利率爲18.0%，同比+8.0pcts，環比基本持平。根據卓創資訊數據，1Q2024 闊葉漿噸均價爲5184 元，同比-708 元；此外，動力煤價格同環比亦呈下降趨勢，1Q2024 山西動力煤噸均價爲903 元，同比-227 元，環比-55 元。我們認爲公司1Q2024 季度毛利率同比大幅提升的主要原因是去年1 季度公司木漿成本基數較高，而環比基本持平的主要原因系：1、公司木漿庫存管理能力優秀，1 季度庫存木漿成本依然較低；2、公司持續的成本管控卓有成效，生產效率有所提升；3、食品白卡項目的產能利用率不斷提升，虧損減少。
1Q2024 公司期間費用率爲5.7%，同比+1.3pcts。分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.6%/1.3%/2.5%，分別同比-0.1/-0.2/+0.1/+1.5pcts，財務費用率的增加主要原因系公司借款籌集規模增加導致利息支出增加、以及去年同期匯兌收入基數較高所致。
“漿紙一體化”加速佈局將進一步放大公司競爭優勢：公司作爲國內特種紙龍頭企業，具備一定的資金實力佈局自制漿線，公司計劃新增的80 萬噸自產漿項目預計將在2024 年四季度實現全部投產，隨着自制漿產能的增加，以及公司生產基地向中西部的轉移，公司在成本端的競爭優勢將進一步放大，有望在未來佔據更大的市場份額。
一季度利潤表現超預期，維持“買入”評級：我們基本維持公司2024-2026 年營收預測，考慮到公司成本管理能力優越，一季度業績表現超預期，我們將2024 年歸母淨利潤上調至10.0 億元（上調幅度爲6%），維持2025-2026 年歸母淨利潤預測，對應2024-2026 年EPS 分別爲1.41/2.13/2.56 元，當前股價對應2024-2026 年PE分別爲13/9/7 倍，公司競爭優勢有望進一步放大，當前估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示：人民幣繼續貶值，國內宏觀經濟增速低於預期，原材料價格波動風險。