事件：
2024 年一季度，中國人保營業收入1387.8 億元，同比+0.7%；歸母淨利潤89.6億元，同比-23.5%；加權平均淨資產收益率3.7%，同比-1.3pct；綜合成本率97.9%，同比+2.2pct；人保壽險新業務價值同比+81.6%。
點評：
財產險：業務結構持續優化，COR 同比抬升但仍優於主要上市同業。
1）2024 年一季度，公司實現財產險保費收入1739.8 億元，同比+3.8%，其中車險保費收入692.4 億元，同比+1.9%，非車險保費收入1047.4 億元，同比+5.0%，主要受益於意健險、農險、責任險、企財險實現較好增長，分別同比增長6.2%、3.2%、1.3%、11.3%至568.1、199.6、116.0、61.4 億元，推動非車險保費佔比同比提升0.7pct 至60.2%，業務結構持續優化。
2）2024 年一季度，公司綜合成本率同比抬升2.2pct 至97.9%，預計主要受暴雪災害導致賠付率上升影響，但相較主要上市同業仍處於領先水平（一季度平安財險/太保財險綜合成本率分別爲99.6%/98.0%，分別同比+0.9pct/-0.4pct），彰顯出較強的經營韌性。
人身險：新單小幅承壓，價值率改善推動新業務價值同比大幅增長。2024 年一季度，公司人身險業務（人保壽+人保健康，後同）實現新單保費455.2 億元，同比-9.7%，主要受預定利率切換及銀保渠道“報行合一”嚴監管拖累，其中長險期交首年保費同比微增0.7%至146.8 億元，期交首年保費佔長險首年保費比例達43.3%，同比提升7.1pct，業務期限結構進一步優化。儘管新單增速承壓，但預計得益於產品定價利率下調、銀保渠道費用壓降以及業務結構優化推動新業務價值率顯著改善，人保壽險新業務價值同比大幅增長81.6%。
投資收益及承保利潤均承壓，高基數下歸母淨利潤同比下滑23.5%至89.6 億元。
2024 年一季度，受利率中樞下行及權益市場波動較大等因素影響，測算公司總投資收益（利息收入+投資收益+公允價值變動-資產減值）同比下滑38.7%至119.9億元，疊加綜合成本率同比抬升使得承保利潤承壓，一季度公司歸母淨利潤同比下滑23.5%至89.6 億元。
盈利預測與評級：公司作爲綜合性保險金融集團，服務網絡根植城鄉、遍佈全國，客戶基礎廣泛且深厚，其中財產險業務踐行“保險+風險減量服務+科技”新商業模式，24Q1 財險市場份額達35.5%，保持行業領先地位；人身險業務堅持回歸保障本源，並加快推進大健康、大養老生態建設，通過“保險+服務”賦能主業。
預計未來財險業務有望在規模效應下呈現出強者恒強趨勢，維持COR 領先優勢；人身險業務也有望隨着渠道轉型成效的不斷顯現以及銀保渠道費用管控維持較好的NBV 增長態勢。考慮到24Q1 盈利增速承壓，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測6.1%/6.0%/2.7%至270/302/317 億元，目前A/H 股價對應公司2024 年PEV 分別爲0.76/0.34，仍處於歷史較低水平，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預期；資本市場大幅波動；利率超預期下行。