本報告導讀：
24Q1 公司業績超預期，主因海外客戶收入顯著恢復、同時帶動毛利率修復，後續海外大客戶和HMO 新品拓展有望助力中長期增長。
投資要點：
投資建議考 慮2023 年海外收入低於此前預期、24 年公司新產能切換後續或限制客戶拓展以及國內市場競爭加劇，基於審慎性原則調整並新增盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS0.68（-0.21）/0.84(-0.3)/0.97 元，參考同業估值、考慮公司複合增速略低於同業，給予2024 年PE30x，下調目標價至20.4（-6.3）元，維持“增持”評級。
Q1 超預期，毛利率改善明顯。2023 公司營收、歸母、扣非淨利4.44、0.91、0.62 億元同比+2%、+42%、+103%；24Q1 營收、歸母、扣非1.17、0.24、0.19 億元同比+33%、+70%、+158%，業績超預期，因海外客戶收入顯著恢復、帶動毛利率修復。24Q1 毛利率40.49%同比+2.13pct，主因高毛利率的海外客戶訂單高增，Q1 淨利率20.23%同比+4.81pct，因毛利率提升以及不再計提股權激勵費用、管理費用率下降。
海外客戶訂單釋放，有望帶動公司營收及盈利改善。2023DHA、ARA、SA、其他產品營收同比+23%、+18%、-33%、-51%；2023 年海外、國內營收同比-4%、+17%，國內受益新國標訂單、海外主因中小客戶新國標註冊推遲影響需求。24Q1 高增受益海外修復，全年在海外中小客戶修復以及大客戶起量下海外營收有望較快增長、帶動盈利改善。
HMO 原料國內獲批，公司產品儲備中、後續有望貢獻新增長點。HMO原料2’-FL、LNnT 國內已獲批爲食品營養強化劑，公司2’-FL 產品已完成中試、產能建設中，後續申報通過後有望打開成長空間。
風險提示：客戶流失、新客戶拓展低於預期、新品開發不及預期。