事件：常熟銀行發佈2024 年一季報，2024 年一季度實現營收27.0 億元，同比增長12.0%，歸母淨利潤9.5 億元，同比增長19.8%。截至2024 年3 月末，不良率、撥備覆蓋率分別爲0.76%、539.18%，分別較上年末提升1bp、提升1.3pc。
業績：息差降幅好於同業，投資收益表現亮眼。
常熟銀行24Q1 營收增速、歸母淨利潤增速分別爲12.0%、19.8%，主要得益於息差韌性較強、投資收益增加以及成本收入比下降。拆分來看：
1）利息淨收入：24Q1 增速爲5.6%，較23 年下降6.1pc，主要由於擴錶速度較上年邊際放緩（24Q1 資產增速較23A 下降1.1pc 至15.1%，主因金融資產增速放緩），以及息差仍繼續承壓。24Q1 淨息差爲2.83%，較23A 下降3bps，測算生息資產收益率（5.03%）、計息負債成本率（2.34%）分別較23A 下降4bps、下降3bps，資產端收益率仍延續下行趨勢，負債端成本同步改善，使得常熟銀行息差降幅好於同業。截至24Q1 末，常熟銀行定期存款在全部存款中的佔比爲70.3%，較23Q4 末下降0.2pc，其中，三年期及以上存款佔比下降幅度更爲明顯，24Q1 末環比下降2.0pc 至37.7%，預計將帶動存款成本改善。
2）其他非息收入：24Q1 增速爲70.9%，主要由於去年四季度以來債市利率快速下行，公司債券投資相關收益同比增加，24Q1 其他非息收入爲4.0 億元，同比多增1.7 億元，其中投資收益達5.6 億元，同比多增4.1 億元。
3）成本收入比：公司在2023 年報中提出“成本收入比穩中有降”的經營計劃，24Q1 成本收入比較上年同期下降4.9pc，得益於公司經營效益持續提升，常熟銀行24Q1 撥備前利潤增速達20.8%，較23A 進一步提升5.7pc。
資產質量：整體保持穩健，撥備進一步夯實。
24Q1 末不良率、關注率分別爲0.76%、1.24%，分別較上年末提升1bp、提升7bps，不良餘額較上年末增加1.2 億至17.9 億，預計主要由於小微資產質量出現波動。撥備覆蓋率、撥貸比分別爲539.18%、4.11%，分別較上年末提升1.3pc、提升7bps。
資產負債：存貸兩旺。
1）24Q1 末資產增速爲15.1%，貸款增速爲15.0%，24Q1 貸款增量爲128 億元，同比多增17 億元，其中對公貸款、零售貸款分別淨增加79 億元、31 億元，分別同比多增14 億元、少增11 億元。
2）24Q1 末存款增速爲18.0%，24Q1 存款增量爲356 億元，增量貢獻主要來源於個人定期存款（251 億元）、公司活期存款（66 億元）。
投資建議：常熟銀行2023 業績表現優異，2024 年來看，常熟銀行受存量按揭下調、城投化債影響較小，業績有望繼續保持穩定。未來若經濟進一步企穩好轉，小微需求穩步恢復，公司業績仍有一定彈性。根據常熟銀行年報，其2024 年業績目標爲收入增長10%左右，利潤增長18%左右，ROE 保持14%。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲39.11 億、46.83 億、56.23 億，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；小微業務競爭超預期；消費復甦不及預期。