事件：公司發佈了 2023 年年報和 2024 年一季報。
營收表現亮眼，盈利水平保持穩健：2023 年和2024Q1，公司營業收入同比增長5.28%和11.72%，歸母淨利潤同比增長13.25%和10.02%；年化加權平均ROE 爲14.52%和15.38%。公司一季度營收增速亮眼，利潤延續較快增長， 主要來自其他非息收入的貢獻。
對公貸款增長動能強勁，個人存款定期化程度提升：2023 年和2024Q1，公司利息淨收入同比變化0.73%和-0.78%， 息差下行預計爲主因； 2023年NIM 爲1.98%，同比下降34BP，2024Q1 持續受定價下行和負債成本剛性影響，表現爲利息收入增速的放緩和利息支出的持續大幅增加。資產端信貸穩步擴張，對公貸款增長強勁，零售業務表現偏弱。截至2023年末，公司各項貸款較2022 年增長12.32%，2024Q1 增速爲5.65%。其中，對公貸款增長19.89%和15.88%，保持較快增長且對重點領域的支持力度較大， 2023 年科技企業貸款、綠色信貸、普惠小微貸款增速高達32.56%、42.5%和25.27%，小微貸款規模超過6200 億元，居江蘇省內銀行和全國城商行首位；零售貸款增長6.79%和-2.58%， 預計受房地產銷量偏弱以及居民消費貸需求疲軟影響。負債端存款延續高增， 個人存款定期化程度提升。截至2023 年末，公司的存款總額較2022 年增長15.39%，2024Q1 增速爲11.07%； 2023 年個人定期存款增長37.9%，佔總存款比重32.82%，較2022 年提升5.35 個百分點。
非息收入一季度實現高增，投資收入貢獻增加：2023 年和2024Q1，公司非息收入同比增長18.26%和45.48%。其中， 中間業務收入同比下降31.6%和16.82%,預計持續受到代理手續費收入減少的影響。零售财富管理發展態勢良好。截至2023 年末，公司零售aum 爲1.24 萬億元、較2022年增長16.11%； 其中，財富、私人銀行客戶aum 近3500 億元，增速均超20%。投資業務收入大幅增加帶動其他非息收入高增。2023 年和2024Q1，公司其他非息收入同比增長44.12%和74.88%；投資收益同比增長121.21%和39.04%； 公允價值變動收益同比增長38.2%和18.36%。
資產質量維持穩健： 截至2024 年3 月末，公司的不良貸款率0.91%，較2023 年持平，位於同業較優水平；撥備覆蓋率371.22%，同比下降6.91個百分點，基本保持平穩。
投資建議：公司深耕江蘇經濟發達地區，金融資源豐富、發展前景廣闊，小微、製造業服務優勢明顯， 多項業務指標位居省內第一。表內信貸投放力度穩步加大， 對公貸款與存款增長動能強勁， 省內市場份額領先；零售業務穩步轉型，财富管理發展態勢良好。資產質量穩中向好。結合公司基本面和股價彈性，我們給予“ 推薦”評級，2024-2026 年BVPS 爲12.68 元/13.99 元/15.48 元， 對應當前股價PB 爲0.62X/0.56X/0.51X。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期導致資產質量惡化的風險。