天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對中國化學進行研究併發布了研究報告《年報點評報告：現金流大幅改善，看好海外業務持續放量》，本報告對中國化學給出買入評級，當前股價爲6.9元。
中國化學(601117)
業績穩中有增，經營質量持續提升
23年公司實現營業收入1791.96億元，同比+13.1%，實現歸母淨利潤54.26億元，同比+0.2%，扣非歸母淨利潤52.02億元，同比+3.86%。分季度看，23Q4、24Q1公司營業收入分別爲475.33、451.71億元，同比分別+25.56%、+5.54%，實現歸母淨利潤17.03、12.16億元，同比分別+0.48%、+9.5%，業績穩中有增。23年公司海外業務延續提速，新簽訂單1006.06億元，同比高增165.48%，佔新籤合同總額30.79%。公司或受益於“一帶一路”需求景氣向上，23年海外業務收入佔比20%，後續有望成爲公司增長的核心驅動力。此外公司23年CFO淨流入91.34億元，反映公司經營質量持續提升。
海外訂單高增，24年或爲收入轉化高峰
分業務看，23年公司化學工程、基礎設施、環境治理、實業及新材料、現代服務業收入分別爲1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9億元，同比分別20.35%、-1.84%、-18.90%、4.75%、-47.34%，毛利率分別爲9.87%、7.09%、11.35%、8.07%、9.01%，同比分別-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct，核心主業化工工程業務維持穩步增長，但我們判斷由於23年石油化工行業景氣度下行，導致主業毛利率有小幅承壓。訂單方面，24Q1公司累計新籤1279.16億元，同比+22.3%，其中境內、境外分別新籤1053.57、225.59億元，同比分別+7.5%、240.2%，24年海外訂單延續高增長態勢，3月單月新籤埃及NCIC三期化肥項目合同，單體訂單金額達81.8億元，且我們判斷24年或爲海外訂單集中轉化爲收入的重要節點。
盈利能力穩定，現金流大幅改善
23年公司毛利率爲9.4%，同比+0.07pct，24Q1毛利率爲8.0%，同比+0.09pct，盈利能力穩中有升。23年期間費用率爲5.31%，同比+0.14pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct，管理費用提升系職工薪酬。折舊費有所增加。24Q1期間費用率同比+0.04pct，費用控制能力仍有改善空間。綜合影響下23年淨利率爲3.35%，同比-0.32pct，我們判斷主要由於23年公司資產及信用減值損失5.87億元，同比多損失4.35億元。23年公司CFO淨額爲91.34億元，同比大幅增加76.34億元，或反映公司緊抓現金流指標管控，取得了較好成效。收現比同比-6.75pct至89.15%，付現比同比-5.62pct至85.86%。
實業有前景，或受益“一帶一路”需求催化，維持“買入”評級
公司轉型實業持續優化商業模式，股權激勵等帶動經營活力不斷提升。我們預計公司24-26年歸母淨利潤爲60、68、76億元（24-25年前值爲60、70億元），同比分別+11%、+13%、+12%，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資景氣度不及預期，新簽訂單毛利率不及預期，匯率大幅波動，工程訂單結轉速度放緩。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.12%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利60.13億，根據現價換算的預測PE爲7.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價爲10.0。
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