事件：郵儲銀行披露2024 年一季報，2024 年一季度郵儲銀行實現營收894.3 億元，同比增長1.4%，歸母淨利潤259.3 億元，同比下降1.3%。
截至2024 年一季度末，郵儲銀行不良率、撥備覆蓋率分別爲0.84%、326.87%，分別較上年末提升1bp、下降20.7pc。
業績：存款成本延續改善趨勢，投資收益支撐營收增長。
1）利息淨收入：24Q1 增速爲3.1%，較23A 提升0.1pc。24Q1 淨息差爲1.92%，較23A 下降9bps，測算生息資產收益率（3.42%）、計息負債成本率（1.52%）分別下降14bps、下降5bps，得益於公司掛牌存款利率下調以及持續優化存款業務結構，提升一年期及以下存款佔比，存款成本自2022 年以來延續改善趨勢，24Q1 存款付息率爲1.48%，較23A 下降5bps。
2）其他非息收入：24Q1 增速爲-4.8%，較23A 降幅擴大3.8pc，拆分來看：
A、手續費及佣金淨收入：24Q1 增速爲-18.2%，較23A 降幅擴大17.6pc，主要是受“報行合一”政策影響，代理保險業務收入下降所致。
B、其他非息收入：24Q1 增速爲16.7%，主要由於今年一季度債市利率快速下行，帶動公司債券投資相關收益同比增加，24Q1 其他非息收入84億元，同比多增12 億元，其中公允價值變動損益32 億元，同比多增11億元。
3）成本收入比：24Q1 業務及管理費增速爲7.6%，快於收入增速，24Q1成本收入比爲59.3%，較上年同期提升3.4pc，拖累利潤表現，預計主要是存款快速增長使得儲蓄代理費有所增加。截止2023 年末，四大國有銀行淨利差平均爲1.44%，低於2013-2022 年均值2.08%的31%，觸發代理費率調整條件，順利落地後有望降低郵儲銀行費用壓力。
資產質量：整體保持平穩，不良新生成出現改善。
截至24Q1 末，郵儲銀行不良率、關注率、逾期率分別爲0.84%、0.71%、0.99%，分別較上年末提升1bp、提升3bps、提升8bps，撥備覆蓋率、撥貸比分別爲326.87%、2.75%，分別較上年末下降20.7pc、下降14bps。
從不良新生成的角度來看，24Q1 新生成不良貸款 170.9 億元，年化不良貸款生成率 0.81%，較23A 下降4bps，自2023 年連續四個季度環比提升後出現環比改善。
資產負債：零售貸款同比多增。
1）24Q1 末資產增速爲11.1%，貸款增速爲11.8%，24Q1 貸款增量3732億元，其中對公貸款、零售貸款分別貢獻增量2679 億元、1710 億元，分別同比少增103 億元、多增46 億元，零售貸款實現同比多增，主要由於郵儲銀行個人小額貸款實現較快增長，24Q1 普惠型小微企業貸款淨增加約1200 億元，增量佔比較上年同期進一步提升7.9pc 至32.2%。
2）24Q1 末存款增速爲10.5%，24Q1 存款增量6721 億元，同比多增1464億元，其中對公存款、零售存款分別貢獻增量341 億元、6375 億元，分別同比少增137 億元、多增1602 億元。
财富管理業務穩步發展。
24Q1 末零售AUM 超16 萬億，較年初增加8455 億（同比+10.9%），結構上仍以存款爲主（佔比81.7%，較23A 小幅下降0.3pc）。客戶規模方 面，VIP 客戶（AUM>10 萬）、富嘉及以上客戶（AUM>50 萬）分別達到5382 萬戶、539 萬戶，分別同比增長8.6%、17.3%。
投資建議：短期來看，郵儲銀行2024 全年業績在貸款需求不足、息差收窄等行業性趨勢下業績仍有壓力。但中長期來看，公司作爲“成長性”的上市國有大行，有較大的發展空間。規模方面，當前存貸比仍較低，未來有望繼續提升，此外，資產質量保持穩健優異領先同業，安全邊際較高，預計2024-2026 年實現歸母利潤880/932/992 億元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行超預期，規模擴張速度不及預期，體制機制改革進度不及預期。