預測FY24 淨利潤22.3 億元，同比增長21.3%
我們預計公司FY24（2023 年3 月-2024 年2 月）收入293 億元，同比增長8.1%；歸母淨利潤22.3 億元，同比增長21.3%。
關注要點
4QFY24 面臨高基數影響，預計FY24 末庫存保持健康。我們預計公司2HFY24 收入同比增長9.0%至151 億元，其中3QFY24 公司零售及批發業務總銷售金額在去年的低基數下同比增長10-20%低段（零售業務銷售額同比增長10-20%高段）。4QFY24 雖然有春節等傳統消費旺季帶動，但2023年零售環境好轉帶來高基數，以及部分品牌2023 年進行渠道調整，我們預計公司4QFY24 總銷售金額同比增長或有所放緩（寶勝國際2023 年12 月-2024 年2 月綜合經營收益淨額同比下滑1%）。截至2023 年11 月底，公司庫存金額同比下降雙位數，庫銷比略低於4 個月。考慮到2024 年2 月末已度過春節旺季備貨及銷售期，我們預計FY24 末公司保持較爲健康的庫存水平。
直營業務佔比提升有望帶來毛利率好轉。考慮到公司毛利率較高的直營業務佔比提升及折扣同比改善，我們預計公司2HFY24 毛利率同比提升2.2ppt。隨着零售環境好轉、客流逐步恢復，我們預計公司有望受益於經營槓桿帶來的銷售和管理費用率下降，我們預計公司2HFY24 淨利潤8.9 億元，同比增長28.9%；FY24 淨利潤22.3 億元，同比增長21.3%。
主力品牌大中華區銷售表現穩步提升。剔除匯兌影響後，Nike 2023 年9-11月以及2023 年12 月-2024 年2 月，大中華區收入分別同比增長8%、6%，管理層表示Nike 在大中華區正在重新獲取市場份額；adidas 4Q23、1Q24 大中華區收入在低基數上同比增長37%/8%（4Q22/1Q23 同比下滑50%/9%），管理層預計2024 年adidas 大中華區有望輕裝上陣、盈利能力提升。隨滔搏主力品牌在大中華區的表現穩步提升，我們認爲主力品牌有望在2024 年逐步完成業務調整，我們預計滔搏FY25 收入有望實現健康增長、經營質量逐步提升。
盈利預測與估值
考慮到公司仍有部分品牌進行渠道調整以及行業競爭較爲激烈，下調公司FY24/25 年EPS預測3%/5%至0.36/0.40 元，並引入FY26 年EPS預測0.45元，當前股價對應12/10 倍FY25/26 年市盈率。維持跑贏行業評級，相應下調目標價5%至6.92 港元，對應FY25/26 年15/13 倍市盈率，較當前股價有27%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，主力品牌銷售放緩。