2023&1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023&1Q24 業績：公司2023 年實現收入14.20 億元，同比+6%；歸母淨利潤2.20 億元，同比-39%。扣除股份支付費用0.58 億元影響的2023 年歸母淨利潤爲2.8 億元，同比-23%。1Q24 實現收入4.28 億元，同比-2%，環比-5%；歸母淨利潤0.40 億元，對應每股盈利0.36 元，同比-66%，環比+0.2%，2023&1Q24 業績符合我們預期。
受歐洲庫存影響微逆出貨同比下滑，工商儲業務逐步放量。2023 年公司微逆出貨84.2 萬臺，同比下滑10%，毛利率同比-2.2ppt 至36%，微逆銷售收入分區域來看，歐洲佔比62%、北美30%、拉美4%、其他3%。工商儲方面，2023 年公司共銷售306 臺工商儲系統，毛利率爲15.87%。1Q24 綜合毛利率爲35.8%，同比-5.8ppt，環比+11ppt，環比提升主要由於4Q23毛利率較低的工商儲業務佔比較大所致。
期間費用方面，公司2023 年期間費用率合計同比+9.58ppt 至17.84%，其中研發費用同比+90.8%至1.05 億元，對應研發費用率同比+3.27ppt 至7.37%，銷售費用率同比+5.3ppt 至11.7%，主要由於：1）公司加大研發和市場的投入力度；2）倉儲費用以及售後相關支出增加；3）公司新拓展工商儲業務，前期費用投入較多所致。1Q24 期間費用率19.4%，同比+8.4ppt，環比+7.2ppt，環比提升主要由於4Q23 匯兌收益以及工商儲集中於年末確收所致。
發展趨勢
持續加強光儲產品序列，切入電站運營賽道拓展公司盈利點。公司當前已經形成以微型逆變器爲核心的DIY 微光儲、戶用中小光儲及工商中大光儲三大光儲業態。2023 年受歐洲市場高庫存影響擾動，公司出貨同比下滑，展望後續我們認爲微逆產品天然適配戶用場景，歐洲市場去庫逐步進入尾聲，我們看好公司憑藉優質產品以及相對海外廠商較高的性價比實現份額提升，同時建議關注1 拖8 大功率微逆產品在工商業場景的滲透率提升。儲能業務方面，公司正積極推進海內外標準認證工作，目前已儲備工商業項目容量超500MWh（10+個50MWh+項目），我們認爲充足的項目儲備有望助力公司今年儲能業務實現翻倍增長。同時公司以自身光儲產品爲基礎新建電站項目，切入電站運營賽道，我們認爲有望進一步帶動公司光儲產品的出貨，拓展公司盈利點。
盈利預測與估值
考慮到行業去庫仍在進行中以及行業景氣度階段性回落，我們下調2024/2025 年淨利潤12%/19%至3.21/4.09 億元，當前股價對應2024/2025 年25/19 倍P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價13%至100元，對應2024/2025 年35/27 倍P/E，較當前股價有43%上行空間。
風險
海外光伏裝機需求不及預期，行業競爭加劇，貿易摩擦風險。