事件：公司發佈年報與一季報，2023 年公司實現營收576.8 億，同比增長7.7%，歸母淨利潤37.2 億，同比下降5.0%。一季度單季實現營收154.3 億，同比增長19.5%，歸母淨利潤9.4 億，同比增長4.1%。
23Q4 市場份額微增，24Q1 份額維持穩定：公司2023 年實現業務量212.0 億件，其中去年四季度和今年一季度分別完成61.9 億和55.7 億件。市場份額方面，23Q4 市場份額15.9%，較22Q4 提升0.2pct。24Q1（考慮郵政局口徑調整後）的市場份額爲15.0%，與23Q1 持平。行業價格競爭較爲激烈，低價件領域普遍存在以價換量的現象。公司維持了自身相對穩健的價格策略，導致業務量增速並不突出。
價格競爭激烈，但單票淨利潤波動不大：23 年下半年行業價格競爭加劇，導致公司單票收入從23H1 的2.44 元降至23H2 的2.39 元，單票毛利從23H1的0.27 元下降至0.23 元。單票淨利潤方面，23Q4 單季單票淨利潤（扣非後）0.17 元/票，較23Q3 的0.14 元/票有一定提升，24Q1 爲0.16 元/票。依靠強大的市場競爭力和優秀的成本管控，公司單票淨利潤沒有出現明顯下降。
單票運輸與中轉成本皆有明顯下降：23 年公司展現出較強的成本管控能力，核心的運輸成本與中轉成本皆有較明顯的下降。其中單票運輸成本從22 年的0.51 元/票降至0.46 元/票，同比下降9.7%；單票網點中轉成本從22 年的0.15元/票降至0.13 元/票，同比下降14.5%；單票中心操作成本同比下降5.3%至0.29 元/票。
重視股東回報，現金分紅提升：公司18-21 年每股分紅0.15 元，22 年提升至0.25 元，23 年進一步提升至0.35 元，分紅佔歸母淨利潤的比例約32%；此外，公司23 年還斥資3.79 億元進行了股份回購。我們認爲分紅的快速提升以及股份回購體現出公司對於股東回報的重視。公司經營淨現金流充裕，且資本開支高峰已過，自由現金流有望持續提升，因此我們認爲公司未來的分紅還有不小的提升空間。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲42.1、51.6 和62.2 億元，對應EPS 分別爲1.22、1.50 和1.81 元。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲13.2、10.8 和9.0 倍。
雖然行業處於較爲激烈的價格戰中，但我們認爲其烈度繼續提升的空間有限。
一旦價格戰緩和，在單票利潤低基數的背景下，盈利將具備較強的向上彈性。
公司在行業競爭中通過數字化轉型有效提升了客戶體驗，獲得了服務溢價，有望逐步脫離行業成本端內卷的漩渦。我們看好公司長期的發展，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣、行業競爭加劇、人力成本超預期上漲等。