事件：2024 年4 月25 日公司發佈2023 年年報及2024 年一季度報。2023 年公司營業收入60.61 億元，同比下降12.31%，歸母淨利潤6.19 億元，同比增長1.80%。2024 年一季度營業收入12.91 億元，同比增長1.79%，歸母淨利潤0.77 億元，同比下降24.21%。
業績環比修復，海外數通市場有望帶來增量。公司2023 年營業收入60.61億，同比下降12.31%；歸母淨利潤6.19 億元，同比增長1.80%。2023 四季度單季度收入同比增長6.32%，環比增長14.69%，隨下游去庫存壓力改善，業績環比修復。分產品來看，1）傳輸類產品：營收33.44 億元，同比下降8.55%，營收佔比達55.18%；2）數據與接入產品：營收26.64 億元，同比下降17.01%，營收佔比達43.95%。分地區來看，國外營收20.80 億元，同比下降17.98%，營收佔比34.32%，同比下降2.37pct；國內營收39.81億元，同比下降9.02%，營收佔比65.68%，同比增長2.37pct。海外數通市場尚未形成先發優勢，突破將帶來較大業績增長。2024 年一季度營業收入12.91 億元，同比增長1.79%，環比下降25.55%；歸母淨利潤0.77 億元，同比下降24.21%，環比下降62.22%。
淨利率穩步提升，綜合費用管控能力提升。2023 年公司淨利率同比提升1.34pct，毛利率同比下降0.98pct，其中傳輸類產品毛利率同比下降0.78pct，數據與接入類產品毛利率同比下降2.39pct，銷售/管理/財務/研發費用同比下降21.16%/12.10%/25.06%/15.26%。2024 年一季度淨利率同比下降1.58pct，環比下降6.29pct，主要來自於：1）毛利率環比下降2.18pct 2）銷售/管理/研發費用率環比上升0.76/2.11/2.89pct，主要是計提股權激勵費用。計提信用減值損失0.03 億元，主要是應收款項減少所致。
骨幹網400G 升級及AI 需求驅動業績增長，推進高端產品研發佈局。公司業績驅動因素包括行業市場容量增長及新產品推出。在電信市場方面，2023年全球PON 端口出貨量情況與2022 年基本持平，全球光傳輸市場在2023年全年增長2%，400G 在幹線網絡的商用啓動，未來幾年行業內的機會點在於骨幹網400G 升級、5G-A、25G/50G PON 逐步引入商用。在數通市場方面，2023 年全年雲基礎設施服務總支出增長18%至2904 億美元，人工智能光模塊需求佔以太網光模塊的比例爲33%，未來行業機會在於人工智能集群對400G、800G、1.6T 以及3.2T 高速連接的需求等。公司具有各種速率的以太網光模塊產品，持續推進 100G PAM4 速率及以上激光器、探測器，以及薄膜鈮酸鋰等光電子芯片產品化開發，部分芯片釋放交付，實現400G/800G/1.6T 數據中心、AI 算力光互連，400G/800G 相干，5G-A/6G承載，50G PON 等光模塊產品研製與批量交付，具備豐富的光模塊產品矩陣，不斷推進技術研發創新。
投資建議：2024 一季度下游運營商建設放緩影響業績，未來隨着400G 骨幹網建設有望帶動電信需求，人工智能集群帶動高速率光模塊需求，公司持續佈局海外數通市場，有望充分受益實現業績高速增長。同時公司積極佈局光芯片自研，推動光芯片自供率提升，有望帶動數通板塊毛利率提升。我們預計公司2024/25/26 年實現營業收入79.44/107.28/127.11 億元，同比增長 31%/35%/18%； 實現歸母淨利潤9.11/13.30/16.93 億元， 同比增長47%/46%/27%。維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：AI 及數通領域需求不及預期、新領域拓展不及預期、市場競爭加劇風險、國際貿易爭端風險。