本報告導讀：
公司2023 年度、2024 年一季度處於深度調整階段，業績不及預期；我們認爲公司改革方向正確，伴隨產業週期上行，公司業績修復可期。
投資要點：
下調評級至“ 謹慎增持”，下修目標價至55.3 元。考慮到公司2024Q1業績不及預期對當期基數及後續業績帶來影響，下調2024-2025 年盈利預測，並增加2026 年盈利預測，預計2024-26 年EPS 分別爲1.42元（-1.22 元）、1.86 元（-1.47 元）、2.41 元；考慮到白酒商業模式，公司具備經營存續性，我們預計公司後續業績伴隨白酒週期上行進入修復階段，可採用遠期市盈率評估合理價值，在業績實現修復的基礎下，參考白酒板塊2024 年平均估值（22X），按公司2026 年盈利預測給予23X PE，下修目標價至55.3 元（前值89.9 元）。
2023 呈現深度調整，重新強化基礎。公司2023 年邁入深度調整階段，年度維度收入下滑43.2%，低於年初預期；2023 年公司主要推進費用模式轉型及渠道體系重塑，加大費用力度並推進費用重心向C端靠攏，期內銷售、管理費用率上行，對盈利能力壓制較爲明顯。
2024Q1 仍處調整階段，盈利能力承壓。2024Q1 公司營收、利潤分別下滑48.8%、75.56%，均不及預期，主要系外部需求壓力下公司仍需要推進內參產品迭代、去庫，期內堅持渠道轉型，費用支出相對剛性。
重新確認酒鬼所處階段，價值修復可期。白酒呈現明顯庫存週期特徵，產品結構下沉及擠壓式競爭趨勢將延續，公司推進渠道改革、產品迭代方向正確，該類舉措有利於公司強化渠道基礎及消費者信心，伴隨產業週期重回上行，公司業績彈性有望恢復，價值修復可期。
風險因素：管理團隊更替、食品安全、產業政策調整等。