事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入57.27 億元，同比增長11.21%；實現歸母淨利潤15.81 億元，同比增長5.07%；實現扣非歸母淨利潤12.21 億元，同比增長0.05%。
24Q1 實現營業收入15.64 億元，同比增長31.49%；實現歸母淨利潤4.33 億元，同比增長35.31%；實現扣非歸母淨利潤3.78 億元，同比增長57.40%。
逐季呈現復甦趨勢，高容MLCC 快速放量：
受益於下游去庫接近尾聲、消費電子需求回暖，以及公司產品持續取得突破，2023 年/24Q1 營收與業績持續回升，23Q4/24Q1 單季度分別實現營收16.21/15.64 億元（ yoy+35.56% ， qoq+9.77%/yoy+31.49%,qoq-3.53% ）， 實現歸母淨利潤4.39/4.33 億元（yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%）。2023 年毛利率下滑主要系產品結構變化影響，公司MLCC 產品市場認可度顯著提升，應用領域持續拓寬，電子元件及材料業務收入達到21.96 億元（yoy+50.32%），收入佔比提升至38.35%（yoy+9.97pct）。24Q1 盈利水平企穩回升，毛利率達到40.14%（yoy+0.73pct，qoq+0.18pct），銷售/管理/財務費用率與2023 年相比分別下降0.24/2.38/0.06pct。
量質並舉堅持創新研發，中長期成長空間廣闊：
公司持續加大研發投入， 2023 年/24Q1 研發費用同比增長20.71%/20.88%，23 年底研發人員增至2034 人（yoy+11.94%）。據公司年報，1）MLCC：公司已實現介質層膜厚1μm 的技術突破和完全量產，堆疊層數達1000 層以上，產品覆蓋0201-2220 尺寸的主流規格；公司車載高容MLCC 產品已通過車規體系認證，建立合作的客戶及供應規格、數量均逐步提升中；高容量系列MLCC 擴產項目預計於2025年5 月達到預定可使用狀態。2）SOFC 模組/系統：公司目前已完成50kW 電堆模組的開發並在第二代50kW 系統上應用；2023 年10 月，公司首次對外公佈展示新開發的50kW SOFC 熱電聯供系統，功率密度提升43%，並已進行超2000h 可靠性測試，初始發電效率達到65%，熱電聯供效率90%以上，是目前國內單機功率及發電效率最高的SOFC系統。3）PKG：高強度PKG 部分新規格已通過客戶驗證並小批量供貨。4）插芯：公司正在開發高速光通信用多芯MT 插芯，其中24 芯單模低損規格客戶驗證中。5）封裝基板：逆變器用高導熱陶瓷封裝基板已與行業頭部客戶合作，實現穩定供貨。6）高速光通信用管殼：
400G 管殼已通過客戶驗證並小批量出貨，相干收發模塊管殼客戶驗證中。7）精密陶瓷結構件：公司將持續開發生物醫療相關部件、新能源汽車部件、半導體陶瓷結構件等產品，下游應用市場進一步拓寬。
積極分紅回饋投資者，分紅比例保持較高水平：
公司自上市以來累計現金分紅約35.41 億元，每年年度現金分紅佔當年合併報表中歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤均超過30%。
2023 年，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.80 元（含稅），以2023 年底總股本19.16 億股爲基數計算，共計擬派發約5.37 億元，佔全年歸母淨利潤的33.94%。公司最新披露的股東分紅回報規劃顯示，2024-2028 年，公司在足額預留法定公積金、盈餘公積金以後，每年向股東分配的現金股利不低於當年實現的可供分配利潤的30%。在確保足額現金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利分配和公積金轉增股本。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲70.32 億元、91.28 億元、110.39 億元，歸母淨利潤分別爲19.70 億元、25.50 億元、30.77 億元，給予2024 年35 倍PE，對應目標價爲35.98 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期；擴產進度不及預期；市場競爭加劇；技術研發不及預期。