事项：

公司2023 年实现营业收入35.6 亿元，同比-15.8%，实现归母净利润1.2 亿元，同比-76.0%。单季度来看，23Q4 营业收入为11.35 亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34 亿元，同比-80.02%。24Q1 营业收入为8.25 亿元，同比-6.59%，归母净利润0.14 亿元，同比-72.57%。公司拟每10 股派发现金红利3 元。

评论：

内销收入随行业承压，海外市场及新品增速亮眼。2023 年内智能微投市场表现分化，技术博弈及产品结构下行明显，极米经营随行业承压。拆分收入构成，公司2023 年长焦投影、超短焦投影、创新产品收入增速分别为同比-21.5%、+28.8%、+18.3%，其中长焦投影为主要产品占收入比重为80%，由于国内需求疲软及竞争激烈，拖累营收下滑。根据年报披露数据，23 年公司长焦投影的量、价分别下滑13.6%、9.2%。分地区看，23 年境内、境外收入分别为26.2、9.1 亿元，同比-23.1%、+15.6%。公司外销占比已超过25%，随着海外市场产品丰富、市场教育程度加深、渠道稳步拓展，有望带动公司重回发展通道。24Q1投影行业延续前期趋势，洛图口径下智能投影（不含激光电视）销额同比-5.1%，DLP 占比继续萎缩。受此影响，极米Q1 收入下滑6.6%，但海外、抖音等渠道预计维持高增，随着后续低基数效应显现，有望重回正增长。

产品结构下行拖累利润，期待后续修复。23 年公司归母净利润同比-76%，其中Q4 下滑80%，利润大幅弱于收入主要系产品均价下降以及销售结构变化，低毛利产品占比提升所致。盈利能力方面，公司23 年毛利率为31.3%，同比下降4.7pct，分地区看境内、境外销售毛利率分别为26.7%、44.6%，外销毛利大幅优于内销。费用方面，由于收入下降、部分支出较为刚性，23 年公司期间费用率为32.2%，同比+6.2pct。综合影响下，公司23 年销售净利率为3.4%，同比-8.5pct。24Q1 公司利润延续下行趋势，净利率为1.7%，同比下降4.2pct。

我们认为随着产品结构稳定以及外销占比提升，公司后续盈利能力有望恢复。

海外布局逐渐完善，关注品牌出海成效。由于技术路径迅速演变，智能微投格局竞争激烈，但极米始终保持国内投影行业领导地位。据IDC 数据，2023 年在国内中高端投影机（不含单片LCD 机）市场中极米出货量份额高达33%，自2018 年起已连续6 年保持第一。海外布局方面，公司正坚定实施品牌出海与全球化战略，完善海外销售区域与渠道覆盖范围，2023 年极米产品已进入欧洲、美国、日本等市场的主要线下零售渠道。根据洛图科技统计，2023 年极米已成为全球投影机市场出货量第二、家用投影市场第一，我们高度期待公司作为智能投影品牌出海领军者，海外市场有望打开公司成长空间。

投资建议：考虑到行业竞争激烈及产品结构下行，我们下调公司24-25 年归母净利润预测至1.75/2.46 亿元（原值为6.12/7.01 亿元），新增25 年预测为2.96亿元，对应PE 分别为39/28/23 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至130元，对应24 年52 倍PE，下调至“推荐”评级。

风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。