2023 年及1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績，收入分別實現9.9/2.5 億元，同增3.9%/30.7%，歸母淨利潤實現1.3/0.4 億元，同比-20.5%/+72.5%，業績符合市場預期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入同比分別-46.2%/+22.3%/+27.5%/+53.1%，歸母淨利分別同比-63.7%/+1.9%/+6.5%/+7.6%。
發展趨勢
1、庫存去化、需求回暖及低基數影響下1Q24 營收實現快增，在手訂單穩健支撐後續成長。公司1Q24 收入同增30.7%，隨海外牽引用具及寵物零食渠道庫存回落、新品開發向好，我們預計公司24 年在手訂單有望穩健，支撐後續成長。23 年營收具體看，1）分業務：23 年寵物牽引工具/注塑玩具/零食收入分別同比-21.5%/持平/+24%，其中受終端去庫節奏及產品結構調整影響，寵物用品/食品業務經營分別從2Q/1Q23 起回升向好；2）分地區：23 年境外/境內營收分別實現8.8/1.1 億元，同比-3.6%/+189.8%，其中國內線上/線下銷售額分別同增42%/2680%，國內市場及自有品牌開拓持續向好。
2、產品升級帶動23 年核心品類毛利率提升，匯兌收益增厚1Q24 業績。
2023/1Q24 公司毛利率分別實現22.1%/22.5%，同比-2ppt/-1.3ppt，其中23 年寵物牽引用具/寵物零售毛利率同增1.8ppt/1.3ppt，產品結構高端化升級帶動核心品類盈利能力優化。費用端，1Q24 銷售/管理/財務費用率分別同比+0.9ppt/-0.5ppt/-4.8ppt，人民幣對美元匯率貶值帶來匯兌收益。綜合影響下，2023/1Q24 歸母淨利率分別爲12.7%/14.9%，同比-3.9ppt/+3.6ppt。
3、關注寵物用品/零食出口改善帶動後續訂單修復，產能擴張、品類延伸下公司中長期成長空間廣闊。短期看，據海關數據，1Q24 我國動物用鞍具及挽具/寵物食品出口額分別同比-3.6%/+23%，隨海外渠道庫存去化及需求持續旺盛，公司後續在手訂單有望持續充沛；中長期看，公司作爲寵物牽引用具龍頭與海外頭部寵物渠道商合作穩定，產能端公司已打造平陽+柬埔寨的國內外產能佈局，後續產能釋放有望提升公司自產比例，在實現訂單穩定交付的同時實現利潤率改善，品類端公司持續推進差異化咬膠產品及犬貓用品研發，以品類延伸打開中長期成長空間。
盈利預測與估值
維持24 年盈利預測不變，首次引入25 年歸母淨利潤預測1.9 億元，當前股價對應24/25 年15/13 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價18 元不變，對應24/25 年21/18 倍P/E，較當前股價有37%上行空間。
風險
原材料價格上漲，關稅加徵風險，核心客戶流失風險，匯率波動風險。