事件：4 月29 日晚，公司發佈《2024 年第一季度報告》，實現營業收入176.07 億元，同比增長85.32%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.06 億元，同比增長64.39%，超出市場預期。
2024Q1 業績超預期，AIGC 或對業務促進明顯。1）報告期內，公司實現營業收入176.07 億元，同比增長85.32%；歸母淨利潤3.06 億元，同比增長64.39%；扣非淨利潤2.40 億元，同比增長62.96%，超出市場預期。2）根據公司公告，業務增長主要系客戶需求增加、服務器銷售增長所致，公司繼續延續2023Q4 業務改善勢頭。
我們認爲，考慮到2023 年以來，AIGC 已成爲全球科技新趨勢，智能算力投入或對公司業務促進明顯。
採購及預收貨款顯著增加，成本費用維持相對穩定。1）報告期末，公司貨幣資金較期初減少40.76%，主要系本期業務規模擴大、採購付款增多所致；合同負債較期初增加116.47%，主要系預收客戶貨款增多所致。2）我們認爲，AIGC 浪潮伊始，算力爲相對緊缺資源，積極備貨或爲公司後續業績釋放打下基礎。3）報告期內，公司銷售毛利率爲8.08%，相比上年同期下降4.93 個pct；銷售費用率爲1.53%，管理費用率爲0.72%，研發費用率爲3.59%，相比上年同期分別下降0.86、0.88、3.27個pct，成本費用維持相對穩定。
AIGC 浪潮已至，公司作爲服務器龍頭有望逐步受益。1）2023 年，由ChatGPT 引發的AIGC（生成式人工智能）發展熱潮，讓全球企業普遍關注並探索對AIGC 的佈局，各行業各領域加速智能化發展。《2023-2024 中國人工智能計算力發展評估報告》指出，人工智能正在加速從感知智能到生成式智能邁進，中國人工智能算力市場規模快速成長擴大。2023 年，中國人工智能服務器市場規模將達650 億元，同比增長82.5%；智能算力規模預計達到414.1EFLOPS（每秒百億億次浮點運算），同比增長59.3%。2）公司持續聚焦雲計算、大數據、人工智能爲代表的智慧計算，在研發、生產、交付、服務模式等方面持續創新。根據Gartner、IDC 發佈的最新數據，2023 年，公司服務器市佔率全球第二、中國第一；存儲市佔率全球前三、中國第一；液冷服務器市佔率中國第一。3）我們認爲，Scaling-law 將帶來大模型參數量、訓練數據量的繼續提升；同時，爆款應用的出現將拉動推理需求實現飛躍，公司作爲國內算力基礎設施核心龍頭，將積極應對挑戰，有望逐步受益。
維持“買入”評級。考慮外部大環境，我們認爲，傳統通用服務器的IT 開支或仍將短期承壓；但AI 服務器受益於大模型等的創新與應用，需求有望顯著釋放，從而帶動公司業績提升。2024-2026 年，我們預計公司營業收入分別爲757.94、857.00、960.43 億元，歸母淨利潤分別爲23.29、27.83、33.06 億元，維持“買入”評級。
風險提示：AI 產業發展不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟風險、國際環境變化。