事件概述
2024 年4 月29 日，新華保險發佈2024 年一季報：2024Q1，公司實現營業收入264.79 億元，同比-8.7%；實現歸母淨利潤49.42 億元，同比-28.6%；公司加權平均ROE 爲4.97%，同比下降0.89pct；EPS 爲1.58 元，同比-28.8%。
分析判斷:
新單保費受銀保報行合一拖累，代理人渠道增長強勁。
2024Q1，公司實現原保險保費收入 571.93 億元，同比-11.7%，其中新單保費109.1 億元，同比-45%，主要系躉交新單保費大幅下滑81.4%所致。分渠道來看，銀保渠道新單收縮，期交新單保費收入38.16 億元，同比-26.5%，躉交新單保費收入17.99 億元，同比-82.5%，我們認爲公司銀保新單的收縮主要受行業報行合一的影響，而公司對銀保渠道依賴較大，銀保長險新單保費佔總長險新單保費的比例從2023Q1 的78.3%下降至2024Q1 的52.0%。代理人渠道新單延續增長，結構亦有所改善，其中期交新單保費收入50.93 億元， 同比+23%，在長險新單中佔比同比+26.2pct 至47.1%，我們預計有望支撐一季度NBV 實現增長。
投資收益整體處於健康水平。
投資資產規模方面，截至2024Q1 末，公司投資資產13,666.69 億元，同比+10.7%。投資收益方面，2024Q1，公司年化淨投資收益率6.7%，同比+1pct，年化總投資收益率4.6%，同比-0.6pct。整體處於健康水平，其中總投資收益率小幅下滑可能受2023 年同期權益投資表現較好及長期債券利率持續下行所影響。
投資建議
考慮到公司代理人業務增長強勁，投資收益整體處於健康水平，我們維持此前盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲767/817/866 億元；2024-2026 年歸母淨利潤分別爲117/140/159 億元；對應EPS 分別爲3.76/4.48/5.09 元。對應2024 年4 月29 日收盤價31.62 元的PEV 分別爲0.36/0.34/0.31，維持“買入”評級。
風險提示
渠道轉型不及預期；權益市場震盪；利率大幅下行風險。