1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入8.01 億元，同比+14.8%；歸母淨利潤0.78 億元，同比45.2%，扣非淨利潤0.75 億元，同比+46.1%。業績高於我們預期，主要因財務費用率下降所致。
全品類超雙位數增長，國內市場表現優於海外。1Q24 公司訂單增長趨勢延續，我們預計公司三大品類拉鍊、紐扣、織帶的收入均實現雙位數及以上的增長。其中織帶因其體量尚小，我們預計其收入增速或超過20%；紐扣因其豐富的材質和產品，收入同比增長或略快於拉鍊。分地區看，我們預計1Q24 國內和海外市場均實現較好的收入同比增長，其中國內品牌訂單恢復更爲明顯。
匯兌及利息收入帶動財務費用率下降，整體盈利能力提升。1Q24 公司毛利率較爲穩健，同比+0.2ppt 至37.9%。費用方面，1Q24 公司財務費用率同比-2.8ppt 至-0.4%，一方面受益於匯兌貢獻，另一方面因募集資金到賬，利息收入增加且貸款減少。其他費用相對穩健，銷售費用率同比-0.4ppt 至9.5%，管理和研發費用率分別同比+0.5、+0.4ppt 至13%、4.5%。總體看來，公司歸母淨利潤同比+2ppt 至9.7%。
整體運營穩健，現金流健康充裕。公司1Q24 存貨規模同比+13.9%至7.34億元，增速和收入匹配。存貨週轉天數和應收賬款週轉天數分別同比-4天、1 天至121 天和48 天，運營效率穩健向好。此外，公司經營活動現金流淨額因銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期增加較多，同比+1066.6%至0.94 億元，貨幣資金同比+11.7%至5.81 億元，現金充裕。
發展趨勢
需求端，我們預計2Q24 訂單有望延續1Q24 雙位數的同比增長趨勢，同時公司對全年營業收入45 億元的目標充滿信心。2024 年3 月公司越南工廠投產，以拉鍊和金屬紐扣爲主，公司表示有望多服務於運動品牌客戶，與原孟加拉工廠多服務的快時尚品牌形成差異化，有利於公司進一步提升海外市場競爭優勢。
盈利預測與估值
我們維持2024、2025 年淨利潤6.4、7.43 億元不變，當前股價對應2024/25 年P/E 分別爲22.2x/19.2x。我們維持跑贏行業評級和目標價13.5元不變，對應2024、2025 年P/E 分別爲24.7x/21.3x，較當前股價有12.5%的上行空間。
風險
公司訂單恢復不及預期、新品牌客戶拓展放緩、匯率波動風險、新產能爬坡影響公司整體盈利能力。