1Q24 淨虧損符合預期。公司維持2024 年收入指引。我們維持“持有”評級和目標價33 港元。在產品出海前景尚未有明確指引情況下，我們認爲目前股價已處於合理估值區間。
1Q24 淨虧損符合預期：1Q24 實現收入人民幣3.3 億元（+96.41% YoY,+6.6% QoQ），略微低於我們預期；淨虧損爲3.49 億元（+7.8% YoY, -27.4%QoQ），符合我們預期，主要由於毛利率略好於我們預期、運營費用（銷售費用、研發費用、行政費用）低於我們預期及其他非運營收入低於我們預期。毛利率達到77.5%，較4Q23 略微下降0.5 個百分點。經營性現金流淨流出4.3 億元，基本符合我們預期。
維持2024 年收入同比增長50%的指引：根據我們與公司最近的溝通，公司維持年報業績會給出的2024 年指引，即整體收入同比增長50%，包括兩款上市產品（RC18、RC48）收入均增長50%以上，其中RC18 有望增速略快於RC48。從一季度銷售來看，收入略超公司內部原定目標，管理層對全年銷售實現16 億元收入目標充滿信心。
A 股定增目前仍待監管審批，發行時間尚未有指引：根據3 月30 日公告，公司擬A 股定增25.5 億元，全部用於支持創新藥研發。根據我們與公司最近的溝通，該定增方案仍處於證監會審批狀態，預計需半年至1 年時間審批。審批完成後，公司會根據股價情況決定是否發行定增。該定增募資完成後，預計將替換部分銀行貸款。目前，公司40億元銀行授信額度可支撐公司約2 年時間運營（詳情見我們之前發佈的年報業績報告）。
2024 年主要催化劑：1）RC18：潛在出海授權、RA 適應症中國獲批、MG 適應症中國上市申報，2）RC48（HER2 ADC）：二期1L MIBC（肌層浸潤性膀胱癌）新輔助治療（和PD-1 聯用）數據和二期2L CC（宮頸癌）數據預計均於2024 ASCO 大會讀出，3）RC88（MSLN ADC）：1b 期OC（卵巢癌）、CC（宮頸癌）、nsq-NSCLC（非鱗非小細胞肺癌）數據預計於2024 ASCO 大會讀出，及潛在出海授權交易。
維持“持有”評級和33 港元目標價：維持公司目標價33 港元和“持有”評級。在未有明確出海指引下，我們認爲公司目前股價處於合理估值區間。若年內RC18 或RC88 能夠實現出海，則公司股票有望迎來主要上調機會。
投資風險：出海授權延誤或失敗、現金流消耗大於預期、銷售未如預期、研發延誤或臨床試驗數據不如預期。