事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现收入663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润33.51 亿元，同比-14.25%。24Q1 实现收入149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润5.22 亿元，同比-48.99%。

量：23 年材料出货量提升、结构优化，三元终端需求提升。2023 年，公司前驱体产品出货量近15 万吨（含自供），同比+31%，逆势增长（全球三元前驱体产量-5%，鑫椤数据）。正极材料出货量约9.5 万吨，同比+5%，高镍出货量超6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货量超1.3 万吨，同比+32%。同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场，客户质量持续提升。根据电池联盟披露，24Q1 三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升4pp，终端需求迎来拐点。

价：材料产品价格普降，24Q1 锂、镍价格小幅反弹，仍维持低位。据Wind 数据，2023 年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。其中，碳酸锂价格由51 万元/吨降至10 万元/吨，LME 镍价由3.1万美元/吨降至1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。24Q1 受下游需求旺盛影响，锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至11 万元/吨，LME 镍涨价约0.2 万美元/吨，最高触及1.8 万元/吨。通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算，预计公司锂产品单位利润在2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到0.2 万美元/吨。

海外资源端布局稳步推进，全球一体化布局深化。2023年，资源端，公司镍产品销售超12.6 万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货5.2 万吨；全年MHP 出货超10 万吨。Arcadia 及回收业务大幅放量，全年锂资源销售0.8万吨，同比+104%。材料端，欧洲匈牙利正极项目有序推进，积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。

现金流改善，预股利支付率大幅提高。2023 年，公司实现经营性净现金流34.86亿元，较上年同期+20%。同时，随着GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。伴随公司前期资源端布局落地，未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。此外，公司贯彻落实“提质增效重回报”专项行动，拟每10 股派现10 元（含税），股利支付率超50%，彰显企业责任。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.12元、2.45元、2.78元，对应PE 分别为13 倍、12 倍、10 倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。短期，我们看好2024 年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年PE 倍数有望稳步消化，且当下PE 显著低于行业均值（20x，857371 锂电池（申万）），维持“买入”评级。

风险提示：市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险；管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。