盈利同比改善，利潤有望進一步釋放；維持“買入”吉祥航空1Q24 營收57.19 億，同增28.8%，歸母淨利潤3.71 億，弱於我們此前預期的歸母淨利潤5.4 億，1Q23 爲歸母淨利潤1.65 億。1Q24 受春運旺季推動，公司運營進一步恢復，但3 月需求環比明顯走弱，拖累季度盈利。考慮淡季民航需求較弱，我們下調2024-26 淨利潤至18.22/28.35/34.39億元（前值：20.07/30.09/37.45 億元）。不過公司資源使用效率有望持續改善，與行業景氣上行週期共振，實現利潤進一步釋放。我們參考16-18 年ROE 較高時期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予4.5x 2024EPB，24E BPS 爲4.55 元，目標價20.50 元。維持“買入”。
運投繼續恢復，營收已超19 年同期38.4%
1Q24 在春運的推動下公司供需繼續爬升，整體ASK/RPK 分別同增28.7%/37.7%，恢復至19 年同期的137%/138%（4Q23 爲116%/116%），客座率85.5%，同增5.6pct。其中國內航線穩步恢復，ASK/RPK 分別同增14.3%/23.2%，恢復至19 年同期的135%/137%（4Q23 爲123%/122%），客座率87.2%，同增6.3pct；同時由於新開通洲際航線，國際ASK/RPK 分別同增201.8%/246.5%，爲1Q19 的152%/144%，客座率77.9%，同增10.1pct。同時1Q24 高基數下，我們測算單位客收同降約8%，不過相比1Q19 提升約1%。最終營收同增28.8%至57.19 億，相比1Q19 提升38.4%。
營業成本管控效果良好，財務費用限制淨利潤超越1Q191Q24 航空煤油出廠價均價同比下降4%，並且得益於利用率及運營效率提升，單位座公里成本同比下降6.4%，公司1Q24 營業成本錄得47.14 億，同增20.5%，毛利潤10.05 億，同增89.6%（4.75 億），相比1Q19 提升34.1%（2.55 億）。財務費用同增62.9%（1.37 億）至3.55 億，或由於1Q24美元兌人民幣升值0.2%（1Q23 爲人民幣兌美元升值1.3%），最終公司歸母淨利潤同增124.6%（2.06 億）至3.71 億。不過與1Q19 相比因爲資產負債率提升，財務費用增加2.77 億，淨利潤比1Q19 的4.00 億仍差7.4%。
調整目標價至20.50 元，維持“買入”評級
我們調整24-26 淨利潤預測值至18.22/28.35/34.39 億元（ 前值20.07/30.09/37.45 億元）。受益於行業景氣上行和自身效率改善，我們認爲盈利水平有望持續提升，參考2016-2018 年ROE 較高時期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，給予4.5x 2024E PB 不變，並預測24E BPS 爲4.55 元，調整目標價至20.50 元（前值20.80 元），維持“買入”。
風險提示：需求恢復不及預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。