2023 年及1Q24 業績符合我們預期
卓勝微公佈2023 年業績：公司2023 年實現收入43.78 億元，同比增長19%；毛利率爲46.4%，同比下降6.5 個百分點；實現歸母淨利潤11.22 億元，同比增長5%，落於此前公司業績預告區間，符合我們及市場預期。
同時披露了1Q24 單季度業績：公司1Q24 實現收入11.90 億元，同比增長67%/環比下滑9%；單季度毛利率爲42.8%，環比基本持平；實現歸母淨利潤1.98 億元，同比增長70%/環比下滑35%，符合我們及市場預期。
回顧2023 年，我們認爲公司穩紮穩打執行射頻平台型長期戰略，同時行業週期築底信號逐步明確：1）收入結構來看，模組化趨勢明確。2023 年公司高端模組銷售佔比從上年度的30%提升至2023 年度36%，且產品線逐步豐富，包括DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組、LFEM、LNA BANK、L-PAMiF 等多類發射與接收端模組均實現批量出貨；2）聚焦濾波器自產，芯卓產線如期推進。根據公司2023 年報，公司6 英寸濾波器產線實際發貨已超過8000 片/月，同時12 英寸IPD 平台處於研發到量產轉化階段。我們看好芯卓產線的持續成長帶動公司整體競爭力的不斷提升；3）存貨水位逐步企穩，行業底部信號明確。公司1Q24 存貨額爲18 億元，環比4Q23 小幅提升，我們認爲主要爲公司常規供應鏈備料，公司自2H23 起存貨水位已逐步平穩，2024 年存貨水位有望跟隨行業需求同頻波動。
發展趨勢
射頻前端平台化佈局領先，看好公司競爭力不斷提升。我們看到，2023 年公司6 英寸產線的SAW 濾波器的工藝研發平台搭建完成，並且提供MAXSAW產品，受到客戶較高認可；同時公司集成自產IPD 濾波器的L-PAMiF、LFEM 等相關模組產品，已在多家客戶端完成驗證，芯卓產線整體進展順利。展望未來，我們認爲6 英寸及12 英寸的芯卓產線將持續從多類特色工藝助力公司完成射頻領域產品品類的全覆蓋，卓勝微成爲中國大陸領先的射頻平台型企業值得期待。
盈利預測與估值
卓勝微目前交易於32.0 倍2024 年和26.1 倍2025 年市盈率。考慮到芯卓產線在2024-2025 年轉固金額將提升，預計將形成一定的折舊影響，我們審慎下調公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測9%/19%至15.5/18.9 億元。我們維持跑贏行業評級，考慮到卓勝微依然穩步推行其平台化戰略，但短期轉固比例提升對盈利能力提升略有壓力，我們看好公司長期競爭力，審慎下調目標價15%於128.0 元 ，對應44.2 倍2024 年市盈率/36.1 倍2025年市盈率，較當前股價具備38.1%的上行空間。
風險
智能手機終端需求不及預期；毛利率進一步下滑；新產品導入不及預期。