事件：公司4 月25 日晚發佈《2023 年年度報告》及《2024 年一季度報告》，2023 年公司實現營業收入20.75 億元，同比下降11.80%；實現歸母淨利潤1.44億元，同比下降26.09%，實現扣非歸母淨利潤1.31 億元，同比下降25.28%；實現EBITDA2.11 億元，同比下降19.91%；實現EPS2.08 元，同比下降49.14%。
1、深度綁定S 客戶及H3C，數通產品努力突破
2023 年公司實現營業收入20.75 億元，同比下降11.80%；我們認爲主要系S客戶收入佔比提升，同時該客戶來料加工佔比提升，導致表觀收入下滑。公司實現歸母淨利潤1.44 億元，同比下降26.09%，實現扣非歸母淨利潤1.31 億元，同比下降25.28%；實現EBITDA2.11 億元，同比下降19.91%；實現EPS2.08 元，同比下降49.14%。我們認爲業績下滑系24Q4 行業競爭加劇導致價格下行。
單季度來看，2023Q4 公司實現營業收入5.85 億元，同比增長12.20%（Q1/Q2/Q3 同比分別增長-15.17%/-27.40%/-11.85%）；實現歸母淨利潤0.23億元（Q1/Q2/Q3 同比分別增長-17.46%/-6.33%/-41.03%），同比下降40.15%，實現扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比下降35.17%。2023 年Q4 價格競爭和人工費用較高使得扣非歸母淨利潤下滑。
2024 年Q1 公司實現營業收入4.07 億元，同比下降19.45%（主要系S 客戶來料加工佔比提升）；實現歸母淨利潤0.34 億元，同比下降38.12%，實現扣非歸母淨利潤0.32 億元，同比下降39.19%。
分行業來看，公司產品主要涵蓋交換機產品、路由器及無線產品、通信設備組件及其他產品：
1）交換機產品：2023 年公司交換機產品收入16.79 億元，同比降低19.90%，佔營業收入比例爲80.92%，同比降低8.16pct，主要系S 客戶項目合作模式的調整以及市場下行因素影響，營業收入規模有所下降（我們認爲23 實際訂單量僅小幅下滑，需還原S 客戶來料BOM 成本，公司在S 客戶側份額仍在快速提升）。截至報告期末，新華三是公司第一大客戶，佔公司營業收入約 60%。
2）路由器及無線產品：2023 年公司路由器及無線產品收入2.74 億元，同比增長31.73%，佔營業收入比例爲13.20%，同比增長4.37pct，主要系公司綜合競爭力得以加強，對客戶相應產品份額有所增加；3）通信設備組件及其他產品：2023 年公司通信設備組件及其他產品收入1.22億元，同比增長148.98%，主要系汽車車聯網 T-BOX、汽車智能控制顯示屏及網關有所突破並開始量產出貨；佔營業收入比例爲5.88%，同比增長3.80pct。
2、盈利能力保持穩定，費用率管控良好
毛利率方面，2023 年公司實現毛利率水平16.44%，同比增長0.97pct，實現淨利率水平6.93%，同比下降1.37pct。2024 年Q1 公司實現毛利率水平16.49%，同比下降3.11pct，實現淨利率水平8.36%，同比下降2.58pct。
分產品來看，公司交換機毛利率爲16.96%，同比增長2.44pct，當前國內行業競爭格局有所好轉，預計未來公司交換機產品的盈利能力將逐步提升。路由器及無線產品毛利率爲14.16%，同比下降6.39pct。通信設備組件及其他產品毛 利率爲毛利率14.43%，同比下降20.38pct。
費用方面，公司2023 年銷售費用同比降低0.21%，銷售費用率1.02%，同比增長0.12pct。管理費用同比降低0.57%，管理費用率2.10%，同比增長0.24pct。財務費用同比降低4893.87%，同比降低0.39pct，主要系報告期存款利息收入減少所致。研發費用1.40 億元，同比增長33.24%，研發費用率6.77%，同比增長2.29pct。主要系報告期研發新產品加大投入及新客戶拓展所致公司繼續深耕中高端交換機以及新業務方面快速擴展汽車通信電子產品的相關研發設計能力和製造服務。
3、經營性現金流穩定，財務狀況穩健。2023 年公司實現經營現金流淨額爲2.38億元，同比下降3.82%。2023 年公司應收賬款餘額3.75 億元，同比增長57.60%，佔總資產比例較2022 年末提升5.92pct。
投資建議：深度綁定網絡設備龍頭廠商，汽車電子業務打開增量空間。預計公司24-26 年實現歸母淨利潤1.80 億元、2.63 億元和3.62 億元，對應30.6X、21.0X 和15.2XPE，基於：1）深度綁定H3C 和S 客戶，海外客戶拓展順利，交換機從園區側向數通側持續推進；2）汽車電子業務有望打開新成長曲線&市場空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業數字化轉型不及預期、客戶訂單份額不及預期、主要原材料價格上漲及供應的風險、國際貿易摩擦等風險。