公司近況
新奧能源公告1Q24 營運數據簡報，1Q23 零售天然氣量達72.4 億方，同比+2.7%，其中工商業氣量同比+2.9%至52.2 億方，民用氣量同比+2.5%至19.5 億方。1Q24 公司氣量增速較4Q23 +1.2% YoY 進一步加速，我們判斷主因公司更加靈活的銷售策略及同比走低的LNG 價格驅動下游需求好轉。
1Q24 新接駁用戶34.3 萬戶，同比-18.1%；綜合能源銷售量91.4 億千瓦時，同比+29.4%；煙熱竈採產品銷售量7.2 萬臺，同比+35.8%。
評論
2Q24 氣量增速或環比上行。基於1）2023 年新接駁工商業/民用客戶開始用氣，2）LNG 及管道氣批發價格下行或刺激工業客戶需求提升，我們判斷2Q24 公司氣量增速在1Q24 +2.7% YoY 的基礎上或提升至5-10%，全年實現5%氣量指引的能見度進一步提高。
全年毛差或同比提升0.03-0.04 元/方。毛差方面，我們判斷受益於1）上游資源價格下行；2）民用戶順價比例提升（截至1Q24 末公司居民順價比例54%），3）高毛利工商業需求復甦，2024 年公司毛差在1Q24 同比改善0.02-0.03 元/方的基礎上有望繼續修復，全年毛差或同比提升0.03-0.04 元/方。
智家/綜合能源維持較快增速。近年來智家和綜合能源業務已經成爲公司重要的盈利增長點。我們認爲隨着綜合能源新項目的投產和智家業務滲透率的提升，公司綜合能源/智家業務毛利未來2-3 年仍有望保持30%以上的增速，且中長期看，我們認爲綜合能源和智家業務可能佔到公司毛利的50%以上。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年9.6 倍/8.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到氣量增速提升對公司估值帶來的正向催化，我們上調目標價7.7%至70.00 港元，對應10.0 倍2024 年市盈率和8.6 倍2025 年市盈率，較當前股價有3.7%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，居民順價進度低於預期。