公司公告：2024 年一季度公司實現營業收入211.1 億，同比增長32.7%，環比增長1.0%；實現歸母淨利潤5.8 億，同比增長10.7 億，環比增長6.9 億，業績超出我們的預期。業績扭虧一方面來自於浙石化的投資收益顯著提升，另一方面主業聚酯盈利有一定修復。費用方面，24Q1 公司期間費用率達到5.2%，同比增長0.3pct，其中財務費用提升較大，主要因爲利息支出同比增長較多。
新增產能帶動長絲產銷同比增長，毛利率有所修復。2023 年公司長絲產能共計新增390萬噸，在新增產能以及行業需求復甦帶動下，24Q1 公司產品產銷量出現較爲明顯的提升,根據公司公告，24Q1 公司滌綸長絲產品POY/FDY/DTY 分別實現銷量193.5/41.5/23.5萬噸，同比分別提升37%/37%/13%。24Q1 在春節因素影響下，公司主要產品的行業平均價差有一定下滑，根據萬得數據，我們計算24Q1 行業PTA/POY/FDY/DTY 平均價差分別爲358/1091/1694/2367 元/噸，環比-64/+11/-15/-13 元/噸，但24Q1 公司毛利率水平達到6.7%，同比提升1.92pct，我們推測主要原因是2023 年公司長絲新增產能較多，爲了保證市場銷售因而存在一定促銷措施，而2024 年在行業產能增長有限的背景下，公司產品價格回歸常態，帶動盈利提升。
供需收窄下，滌綸長絲景氣度有望提升。短期來看，滌綸長絲淡季下庫存水平仍然較高，根據CCF 數據，截止4 月26 日，POY/FDY/DTY 庫存分別達到28.5/22.6/30.2 天，處在歷史較高水平。展望今年，隨着行業格局改善，長絲和PTA 價差存在修復預期。根據化纖信息網數據，考慮落後產能退出，預計2024 年國內滌綸長絲產能將淨新增53 萬噸，未來新增產能相對不大，且下半年海外服裝批發商有望進入補庫階段，供給收縮疊加外需提升有望帶動長絲景氣上行。此外，PTA 由於盈利較差，行業老舊裝置存在檢修停產預期，供需有望收窄，景氣有望持續修復。
2024Q1 浙石化盈利同比大幅提升，未來有望持續改善。2024Q1 估算浙石化盈利約12.5億，同比扭虧爲盈，主要系油價走高帶來的庫存收益以及化工品盈利修復所致，由此帶動公司對聯營企業和合影企業的投資收益同比提升7.6 億達到2.5 億。步入2024 年，我們測算浙江石化一季度價差平均達到1681 元/噸，同比提升20%，呈現比較好的修復，未來隨着油價維持高位震盪，大煉化有望受益於油價走高帶來的庫存收益，且隨着化工品盈利存在底部回暖預期，大煉化盈利有望持續改善。
投資分析意見：我們維持對公司2024-2026 年盈利預測30.92、44.75、60.16 億，對應PE 分別爲10X、7X 和5X，維持“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復不及預期；在建項目投產不及預期。