投資要點
事件：公司發佈2023 年度業績和2024 年一季報，2023 年實現營業總收入43.91億元，同比-8.18%，歸屬於上市公司股東的淨利潤7.23 億元，同比-43.94%；公司擬向全體股東每10 股派發現金股利8 元（含稅）。2024Q1 實現營業總收入8.61億元、同比-9.58%、環比-80.39%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.49 億元、同比-35.48%、環比-79.43%。
自供率水平行業領先，出貨規模大幅增長。公司負極材料生產全部工序均自主進行，特別是石墨化工序，自供率位居行業前列，極少採購委託加工服務，降低生產成本。
產能建設方面，公司山西昔陽三期、無極北蘇總部生產基地完整運行，一體化產能充分釋放，全年產銷規模持續提升；主動進行產能調整，將裏城道基地進行停產和改造，將原有石墨化工序生產線進行拆除，併購建破碎工序生產線；2023 年10 月在石家莊無極縣啓動“年產10 萬噸鋰電池負極材料一體化項目”，採用最新生產設備和工藝研究成果，高質量開展基地建設，此項目於2024 年2 月開工，預計2024Q4 逐步投產。2023 年，公司負極材料出貨量達14.09 萬噸，同比增長31.5%，產銷規模首次躋身行業前五。
因產品價格下滑，盈利能力承壓。2023 年，公司實現營業總收入43.91 億元，同比-8.18%，歸屬於上市公司股東的淨利潤7.23 億元，同比-43.94%。分業務來看，2023 年公司負極材料實現營收37.36 億元，同比下降11.01%，主要系行業持續進行產能擴建，競爭加大，負極材料行業產能出現結構性過剩，價格水平持續下降所致；負極材料毛利率27.16%，同比下降16.44pct，主要系產品售價下降超過公司成本下降幅度所致。公司石墨化焦實現營收4.33 億元，同比增長7.88%。2023 年底，公司經營活動產生現金流淨額-4.16 億元，同比增長47.59%，主要系部分客戶支付銷售回款方式調整，由商業承兌匯票轉爲信用等級較高的銀行承兌匯票所致。
產品迭代加快，生產工藝優化。產品方面，公司開發出多款具備高容量、高倍率、長循環壽命、高安全性的新一代負極材料，並實現批量銷售，完成對過往產品的迭代。該部分產品適配新一代新能源汽車動力電池和儲能電池的性能要求，在支持高能量密度的基礎上顯著提升快充性能。此外，公司自建鋰離子電池小規模生產線，研發綜合實力快速提升，研發團隊進一步優化。生產工藝方面，公司在原材料預處理、炭化等工序均採取新工藝，週轉速度和生產效率提升，同時持續提升裝備自動化和智能化水平，規模效應凸顯。2023 年，公司研發投入1.25 億元，同比增長17.48%。
2024 年一季度4C 及以上產品大規模出貨。2024Q1 公司實現營收8.61 億元，同比下降9.58%，主要系一季度銷售價格同比明顯下滑。2024Q1 公司綜合毛利率26.64%，同比-8.35pct、環比-1.10pct，淨利率17.27%，同比-6.93pct、環比+0.80pct。2024Q1，公司銷售費用率0.29%，同比+0.21pct、環比+0.17pct，主要系本期向客戶贈送樣品指出增加所致，管理費用率1.90%，同比+0.18pct、環比+0.06pct，研發費用率3.26%，同比-0.04pct、環比+0.42pct，財務費用率1.43%，同比+0.72pct、環比+0.59pct，主要系2023Q1 利息收入規模較大，本期利息收入減少所致。2023 年公司已完成4C 及以上產品的開發和導入，2024Q1 迎來大規模出貨，隨着終端新一代新能源汽車的銷售保持火熱態勢，公司相應快充產品出貨量將持續增加，佔比相應提升。
投資建議：公司成本優勢領先，自供率水平和一體化程度高，出貨規模持續增長。
考慮行業競爭加劇，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.23 億元、9.96 億元和12.47 億元（前次2024-2025 年盈利預測分別爲8.24、10.36 億元），對應PE 分別是13.8、10.1 和8.0 倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期；上游資源價格大幅波動；公司新建產線投產不及預期等。