1Q24 業績符合我們及市場預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入102 億元，同比+3.87%；歸母淨利潤9.56億元，同比+69%，符合我們及市場預期。點評：①文化紙：3 月行業步入傳統旺季，需求韌性顯現，紙價自3 月起穩步提漲落地，而噸漿成本環比持穩，我們估算1Q 文化紙噸淨利環比小幅向上；但考慮到當前文化紙漸入淡季，紙價提漲較難傳導成本端上行壓力，我們估計2Q 文化紙噸淨利可能略有下調。②箱板紙：由於美廢價格提漲，我們估計老撾基地噸淨利環比下落，而國內紙價下調亦拖累整體噸淨利表現；我們提示當前美廢價格偏高，同時國內包裝紙供需雙弱，2Q 箱板紙盈利可能仍有壓力。③溶解漿：2 月溶解漿價格開啓提漲，截至4/29，溶解漿內盤價格爲7,700 元/噸（較年初+300 元），提價助推噸淨利環比繼續向上；年初至今漿價持續提漲，我們看好2-3Q24公司外售漿維持同比高增長。④資產負債表質量優秀：1Q24 經營現金5.86億元；資本開支8.6 億元，同比大幅回落；資產負債率47%。
發展趨勢
2Q24 盈利有望延續穩增。3 月步入文化紙、及溶解漿需求旺季，價格穩步提漲，我們認爲2Q盈利有望穩增；但考慮到美廢價格抬升，我們提示2Q老撾箱板紙盈利延續承壓。紙漿層面，年後漿價推漲，利於公司外售漿盈利抬升，我們看好紙漿盈利延續增長。公司2023 年新增100 萬噸箱板紙爬坡滿產釋放，疊加公司預計3Q24 試生產15 萬噸生活用紙，我們估算公司全年造紙銷量同比增長10%以上。此外公司公告南寧二期項目擬新增40 萬噸特種紙+35 萬噸化學漿+15 萬噸化機漿，公司預計於2025 年末投產，擬投資金額不超過70 億元。我們提示2024-25 年公司仍有南寧項目、技改、搬遷等投資，預計資本開支仍在相對高位水平，公司需儲備充足現金供內生增長。
林漿紙一體化持續精進，新基地驅動成長性。當前公司紙+漿產能超1,200 萬噸，是國內唯一實現“林-漿-紙”一體化及全品類造紙覆蓋的公司，在造紙行業短且快週期中，太陽紙業多次向市場證明戰略高瞻遠矚、逆勢週期下擴張的能力，及通過自身成本節降、獲取可持續累積成本優勢。中期看，公司卡位山東&廣西優質區位、配備老撾林地資源及優質纖維，其中公司公告老撾基地擁有150 萬噸漿、紙生產能力，且已種植6 萬公頃林地，公司公告計劃每年新增1-1.2 萬公頃種植面積，我們看好公司成本優勢隨時間推移不斷累積。
盈利預測與估值
我們維持2024-25 年淨利潤預測不變，現價對應2024-25e P/E 爲12x、10x；我們維持跑贏行業評級和目標價18 元，目標價對應2024-25e P/E 爲13x、12x，隱含16%上行空間。
風險
需求不及預期；成本超預期波動；新增產能不及預期。