2023 年業績低於我們預期
公司發佈2023 年及1Q24 業績：收入10.91 億元，同比-21.1%；歸母淨利潤0.17 億元，同比-71.4%；1Q24 收入3.58 億元（+1.8% YoY），歸母淨利潤0.21 億元（-6.1% YoY）。海外需求疲軟、渠道去庫存壓力較大，公司費用投放大幅增長，業績低於我們預期。
分季度看，1-4Q23 分別實現收入3.51/3.69/1.67/2.04 億元，分別同比-9.4%/-25.4%/-26.4%/-25.3%；分別實現歸母淨利潤0.23/0.19/-0.08/-0.17億元，分別同比+25.9%/-58.0%/-16.3%/-437.7%。
發展趨勢
收入明顯承壓。公司2023 年收入同比下滑21.1%，其中遮陽製品、休閒家居收入分別同比下滑18.3%/38.9%至9.36/0.86 億元，我們認爲主要受海外需求偏弱、渠道去庫存影響，但星空蓬等新品表現或好於整體。1Q24 公司收入同比增長1.8%，呈現恢復態勢。
毛利率有所提升，費用投放影響利潤表現。公司2023 年毛利率同比+3.3ppt 至24.3%，盈利能力有所提升，我們認爲主要得益於原材料價格回落及公司通過數字化生產提升製造效率。費用方面，公司2023 年期間費用率同比+8.2ppt，其中銷售、管理、財務、研發費用率分別同比+3.8/+3.5/+0.3/+0.6ppt 至10.9%/8.4%/-2.3%/4.2%，銷售及管理費用率的明顯提升主要受公司差旅、電商倉儲費增加影響。受費用投放影響，公司2023 年歸母淨利率同比-2.7ppt 至1.5%。
關注品類拓展及跨境電商情況。受海外消費需求偏弱、渠道商客戶去庫存影響，公司星空蓬短期增長承壓，我們預計2024 年在需求及庫存雙重改善的情況下，星空蓬訂單或將有所恢復。展望2024 年，品類方面，公司圍繞星空蓬場景做品類延伸，開發捲簾門、遮陽簾等產品，進一步挖掘消費者需求，新品類有望貢獻增量業績；渠道方面，公司跨境電商業務快速發展，同時推進自主品牌進駐線下渠道，自主品牌的發展帶動公司業務結構優化。
盈利預測與估值
考慮海外需求及庫存改善低於預期，下調2024 年淨利潤預測18%至0.97億元，首次引入2025 年盈利預測，我們預計公司2025 年歸母淨利潤爲1.11 億元，當前股價對應2024/2025 年分別24/21 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整及估值切換，下調目標價7%至25.00 元，對應2024/2025 年分別28/25 倍市盈率，較當前股價有20%上行空間。
風險
國際貿易政策及匯率變動，行業競爭加劇，渠道去庫低於預期。