核心觀點：
Q1 歸母淨利潤0.52 億元。據公司一季報，24Q1 公司實現營業收入57.62 億元，同比降37.59%，環比降32.80%；實現歸母淨利潤0.52億元，同比降94.35%，環比降94.74%；實現扣非歸母淨利潤0.04 億元，同比降99.58%，環比降99.62%。截至一季度末，公司貨幣資金56 億元，資產負債率35.33%，有息負債59 億元。業績環比下降，主要系Q1 稀土價格下跌、毛利減少。
Q1 鐠釹價格環比下降。據公司精礦價格公告，24Q1 公司稀土精礦採購價爲2.07 萬元/噸（不含稅，REO=50%），同比降41.3%，環比增1.0%。據Wind，24Q1 氧化鐠釹均價38.15 萬元/噸，同比降42.5%，環比降22.2%。
Q1 產銷量穩增長。據公司一季報，24Q1 稀土氧化物產量4277 噸，同比增6.11%，環比增30.53%，銷量6699 噸，同比增23.29%，環比降42.87%；稀土鹽類產量36988 噸，同比增22.79%，環比增15.06%，銷量20982 噸，同比增24.74%，環比降18.51%；稀土金屬產量7707 噸，同比增22.25%，環比降24.80%，銷量7731 噸，同比增13.88%，環比降17.95%。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.84/1.02/1.21元/股，對應最新收盤價的PE 分別爲23.7/19.5/16.4 倍。稀土產業鏈經歷了Q1 去庫以後，價格有所企穩，後市預計易漲難跌，考慮到稀土精礦定價模式賦予公司資源股屬性、且公司是具備持續成長空間的全球龍頭，我們認爲給予公司24 年30 倍PE 估值較爲合理，對應公司合理價值25.21 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示。需求不及預期、供給超預期風險；精礦定價模式變動風險。