事件：公司披露2 3年報&24年一季報。1）23年公司實現營收5.34億元/ +56%（同比，下同），歸母淨利潤0.31 億元/+2.6%，扣非歸母淨利潤0.28 億元/+8.3%，全年經營性現金流2.45 億元/+104%。2）24Q1 公司實現營收1.6億元/+67%，歸母淨利潤466 萬元/+14%，扣非歸母淨利潤467 萬元/+52%，經營性現金流5093 萬元/+161%。
23 年業績拆分：直營毛利持續回升接近40%，集中開店費用承壓： 1）收入端，23 年收入增速與毛利率均有大幅提升。23 年營收5.3 億元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直營收入3.5 億元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2 億元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23 年受開店影響費用前置，費用率有提升：銷售費用0.45 億元（同比+101%），管理費用0.78 億元（同比+97%），財務費用0.33 億元（同比+51%），費用率29%（22 年同期爲25%），管理費用增長主要來自於免租金期間的租金，同時公司退租商業物業，按新租賃準則計算差額1035 萬元計入當期損益。3）按重點子公司看，成都Pagoda 君亭營收/利潤爲5681/1255 萬元，上海君亭營收/利潤爲2799/335 萬元，君瀾營收/利潤爲7701/3115 萬元。
經營數據：全年 RevPAR 恢復度116%，量價均衡回升，核心門店提升顯著。1）23 全年直營酒店RevPAR 333 元（相比19 年+16%），Occ 67.85%（相比19 年+0.63pct），ADR 490 元（相比19 年+15%）。
新項目&組織架構：君瀾項目總量240 家，集團開業+待開客房總量合計8.1萬間，24 年有望衝擊10 萬間。1）23 年公司新簽約項目55 家（君瀾/君亭/景瀾分別爲27/12/16 家），公司合計開業酒店34 家（君瀾/君亭/景瀾分別爲16/9/9 家）。截止23 年底，公司合計開業酒店217 家（君瀾/君亭/景瀾分別爲115/63/39 家），客房數合計4.2 萬間；待開業酒店176 家（君瀾/君亭/景瀾分別爲125/25/26 家），客房數合計3.9 萬間。公司開業+待開客房數8.1萬間。2）公司完成區域化組織架構設計：全國分爲7 個大區，即：浙江區、上海區、江蘇區、海南區、華中華北區、西南區、華南區；由區內門店總經理兼任區域負責人，統籌區域內所有門店運營管理工作。
體外基金加速，酒店資產管理正當時。集團與專業機構成立多支酒店產業私募投資基金，首個項目爲佛山君亭酒店。公司加快酒店資產管理業務佈局，在實踐中嘗試酒店類pre-REITs 業務與酒店資產證券化業務。
24Q1RevPAR 同比+12%，恢復度121%創新高。1）24Q1 君亭直營酒店RevPAR 315 元（同比+12%，相比19 年+21%），Occ 61.48%（相比19 年+0.02pct），ADR 512 元（相比19 年+21%）。2）核心門店一季度表現亮眼：
中星君亭RevPAR550 元，達到19 年同期水平；上海Pagoda RevPAR 同比+10%，比19 年+21%；成都RevPAR 同比+20%；新開業門店中重慶君亭首月Occ 超過60%。
盈利預測：我們預計公司24~26 年歸母淨利潤分別爲1.3/2.4/3.5 億元，4 月29 日收盤價對應PE 分別爲40/22/15 倍，對應PEG 爲0.7。公司以穩健紮實的酒店投資、管理與運營能力，持續在中高端精品酒店與民族度假酒店賽道獲得突破：從空間上看，公司已經完成對京津冀、粵港澳大灣區、成渝經濟圈的佈局；從規模上看，開業加待開酒店客房規模超8 萬間，成爲行業中堅力量；從能力建設上看，公司逐漸從傳統酒店集團成長爲酒店資產管理集團，從單店收益模型升維到資產回報視角，引領行業變革。我們認爲行業已經進入存量迭代週期，舊供給待挖掘空間大，君亭酒店有爲行業提供新質供給的能力，持續看好公司引領行業創新變革獲得超額收益的機會與空間。
風險因素：行業競爭加劇，項目建設不及預期，經營管理風險等。