業績符合預期，份額有望持續增長
比亞迪發佈一季報，24Q1 公司實現營收1249.44 億元，歸母淨利潤45.69億元，扣非歸母淨利潤37.52 億元。我們維持此前的預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲370.92/472.25/582.96 億元。採用分部估值法爲其估值，以24 年營收和歸母淨利潤預測爲基礎，給予汽車業務0.96 倍 PS，二次充電電池業務1.3 倍PS，電子業務17.67 倍PE，對應總市值8413 億元，目標價288.99 元（前值爲287.49 元），維持“買入”評級。
費用率提升，盈利能力承壓
一季度公司實現營收1249.44 億元，同環比+3.97%/-30.71%；歸母淨利潤45.69 億元，同環比+10.62%/-47.33%；扣非歸母淨利潤37.52 億元，同環比+5.24%/-58.83%，環比下滑系Q1 爲銷量淡季。雖然年初有降價活動，但依託規模效應及供應鏈優勢，毛利率仍有提升，24Q1 爲21.88%，同環比+4pct/+0.66pct，但促銷活動使得銷售費用率持續提升，24Q1 達到5.4%，同環比+1.5pct/+1pct。同時，Q1 研發費用率8.5%，同環比+3.3pct/0.4pct，主要系持續對智能化、刀片電池、CTB 等技術投入強研發力度。
“電比油低”口號打響，銷量持續提升
根據公司公告， 24Q1 累計銷售新能源乘用車62.44 萬輛， 同環比+13.96%/-33.76%。根據乘聯會數據，Q1 比亞迪國內乘用車零售市場市佔率達12.9%，同環比+1pct/-2.2pct。年初公司推行的“電比油低，榮耀再衝擊”系列活動帶動3 月銷量顯著提升，但是我們測算Q1 的ASP 同環比下滑約17%/6%至14.2 萬元，另外考慮Q1 銷量淡季產能利用率偏低，單車淨利潤同環比下滑，扣除比亞迪電子的利潤，倒推汽車業務24Q1 單車淨利潤5400 元左右。我們認爲伴隨淡季結束，且後續高單價的高端車型和出口車佔比持續提升，單車業績有望回暖。
高端+出口持續放量，北京車展新車型表現亮眼公司產品結構以及全球市場佈局逐漸完善，持續兌現。3 月公司出口銷量3.84 萬輛，環比+65%，24Q1 合計出口量9.79 萬輛，同比+152.8%，截至3 月底比亞迪已進入全球78 個國家和地區。另外，高端化進展順利，4 月方程豹春季發佈會，豹5（已上市）、豹3、豹8 越野家族亮相，都基於DMO超級混動越野平台打造；仰望U8 在3 月交付5000 臺，開創了中國百萬級SUV 車型銷量的最快達成紀錄。上週北京車展公司多款新車型亮相，反響良好，有望持續推動公司銷量增長。
風險提示：全球宏觀環境的不確定性或影響收入；未來行業競爭加劇訂單量不及預期；上游材料價格波動導致成本大幅上升。