24Q1 營收/歸母淨利同比+0.2%/+10.0% ，A/H 維持 “買入”
公司24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利1769/61.4/61.0 億元，同比+0.2%/+10.0%/+12.1%，歸母淨利超過我們的預期（57.5 億元），主要系信用減值衝回帶動利潤率提升。24Q1 新簽訂單5073 億元，同比+10.8%，完成年度目標的25%。我們維持公司24-26 年歸母淨利預測爲259/280/300億元。A/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值5/3xPE，考慮公司有望充分受益於“一帶一路”，海外業務快速增長，給予A/H 股24 年9/4xPE，調整A 股目標價至14.31 元（前值12.72 元），維持H 股目標價7.01 港元，維持A/H 股 “買入”評級。
綜合毛利率改善、減值衝回帶動歸母淨利率同比提升24Q1 綜合毛利率11.90%，同比+0.27pct，期間費用率同比+0.23pct 至6.38%，其中銷售/管理/研發/財務費用率0.41%/2.49%/2.65%/0.83%，同比+0.12/+0.08/-0.20/+0.23pct，銷售費用同比+43.27%，主要系加大業務拓展，市場開發費用增加所致，財務費用同比+37.43%，主要由於部分投資類項目進入運營期，財務費用增加所致。24Q1 在信用減值衝回3.6 元的情況下，減值合計衝回1.2 億元，23Q1 合計減值支出4.7 億元，綜合影響下，24Q1歸母淨利率/扣非歸母淨利率同比+0.31/+0.37pct 至3.47%/3.45%。
Q1 收支錯配付現比提升較多，現金流同比流出增加24Q1 末，公司有息負債率/資產負債率33.6%/74.2%，同比-0.02/+0.74pct，較23 年末+2.0/+1.4pct。24Q1 公司經營活動現金淨額-396 億元，同比多流出140 億元，我們認爲主要系受季節因素影響，收支節奏錯配，收現比爲96.5%，同比-0.27pct，付現比爲121.7%，同比+7.72pct。24Q1 末公司應收票據及應收賬款/合同資產/應付票據及應付賬款/合同負債分別爲1199/1907 /3993/820 億元，較23 年末+16/+205/+75/+85 億元。
24 年經營計劃目標再提速，Q1 新簽訂單同比+10.8%2024 年目標新籤合同額同比增長不低於13.5%，營業收入同比增長不低於8.2%，均較2023 年目標實現顯著提速。24Q1 新籤合同5073 億元，同比+10.8%，實現較好開門紅，其中基建建設/基建設計/疏浚業務/其他分別新籤4644/101/292/35 億元，同比+16%/-42%/-18%/-3%。基建建設合同中分化顯著，城市建設領域新籤2706 億元，同比+60%，境外工程新籤873 億元，同比+15%，其餘港口、道路橋樑、鐵路等均出現下滑。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復低於預期，毛利率提升不及預期。